誉衡药业：2015年净利润仍将实现高速增长

　　公司公布14年年报：14年收入、净利润同比增46%、96%，EPS 0.61元。磷酸肌酸、安脑丸高速增长，葡萄糖酸锌口服液也有不俗表现。公司过去通过外延并购方式不断获取优势品种，同时通过人才引进和实行股权激励提升管理，我们认为这种战略未来仍将有效，特别是15年增发资金到位后，并购可能会更上一个台阶。15年在强势品种保持高增长、新品种放量、并表效应等多方面因素带动下，预计净利润同比仍将保持70%左右增长，维持“强烈推荐-A”评级14年实现高速增长：14年分别实现收入、净利润19.1亿元和4.4亿元，同比分别增长45.7%和95.7%，实现EPS 0.61元，略超我们89%的增长预期，每股经营净现金0.48元；由于母公司主要产品开票方式发生变化，因此产品的收入增长、毛利率以及营业费率等指标发生了变化，没有太大可比性，利润增长指标更具参考性。由于外延并购支付现金，短期借款增加，报告期财务费用2440万元，同比增加4263万元。

　　主要分产品方面：磷酸肌酸预计同比增长约60%，其中莱博通翻番增长，维嘉能也有30%以上增长；预计鹿瓜多肽增长约10%，安脑丸和代理的75mg氯吡格雷预计有翻番以上的增长；葡萄糖酸锌口服液现在供应紧张，也有较快成长；新增外延并购企业取得良好表现：华拓2月份开始并表，14年实现净利润1.68亿元，同比增速高达97%，远超预期；万川5月份开始并表，14年实现净利润7284万元，同比增长8.8%；

　　其他子公司方面：在安脑丸（片）高速增长驱动下，蒲公英药业实现净利润4566万元，同比增长高达193%；葡萄糖酸锌口服液现在供应紧张，带动澳诺中国实现净利润4862万元，同比增长40%。

　　15年1季度预增60~90%，我们预计增速为75%：Q1的增长主要来自于：1、鹿瓜多肽等原有产品保持稳定增长、安脑丸等保持快速增长；2、华拓和万川14年Q1没有完全并表，存在基数效应；3、普德药业预计3月份并表；

　　内生＋外延双轮驱动，公司未来仍将保持快速增长：1、伴随资产快速扩张，誉衡也招募了大量优秀管理人员进行内生整合；2、磷酸肌酸、安脑丸这些产品仍将保持快速增长，同时公司未来仍有外延并购预期；3、普德销售整合、代工产品价格调整，业绩有超预期可能；4、银杏内酯B预计16年获批；5、注射用黄芪多糖为过10亿产品，未来有收购预期。