文 / 咚咚（中药材及中药饮片产业数字化高质量发展协同创新研究中心 产业研究员）

在中国资本市场，“价值投资是否适用”一直存在争议。
散户喜欢追热点、机构追逐短周期、政策因素影响预期、行业景气度波动快……
似乎价值投资很难在这样的市场环境中扎根。

但如果我们重新审视，会发现价值投资从来没有失灵，失灵的只是那些本身缺乏长期确定性的行业。

价值投资的底层逻辑从没有变过：
可预期性、长期趋势、可理解的商业模式。

过去十年，这样的行业不算多。
但如今，中医药——尤其是创新中药与中药饮片的结构性升级赛道，却意外成为最具“长期确定性”的方向之一。

 

一、为什么很多人觉得价值投资在中国行不通？

真正的原因并不在投资者个人，而在行业自身特性。

1. 价值投资的基础是“可预期性”，许多行业做不到

巴菲特说过一句关键的话：

“投资不是找最热的行业，而是找最确定的行业。”

成熟市场的确定性来自稳健监管、稳定竞争格局、清晰商业模式。
而在A股市场中，许多行业存在：

• 盈利模式快速切换
• 商业形态高度不确定
• 竞争随风口变化
• 政策导向影响明显

导致难以形成稳定的长期估值逻辑。

2. 很多行业缺乏长期护城河

一些行业进入门槛不高、技术容易被复制、替代速度快，自然无法长期持有。

3. 多数投资者缺乏“能力圈”

不懂芯片却买芯片，不懂新能源却追新能源，不懂算法却追AI。
看不懂的行业，很难做到长期投资。

所以问题不是价值投资“失灵”，
而是大多数行业本身“不适合价值投资”。

二、中医药为什么反而是最适合价值投资的中国行业之一？

这里有一个朴素但被长期忽视的逻辑：
中医药是中国极少数“政策确定性 + 长周期需求 + 文化根基 + 消费升级”共同作用的行业。

而其中的核心受益方向，包括——

• 创新中药（政策明牌）
• 中药饮片品质化与数字化（需求驱动）

（一）创新中药：从“可能”变成“确定”的国家战略方向

创新中药并非市场自发形成，而是国家明确推动的结果。

近年来政策密集推动：

• 中药现代化、标准化
• 3.1类创新中药优先审评
• 建设中药循证医学体系
• 鼓励“疗效确切、质量可控”产品进入医保
• 在多项规划中强调“中成药高质量发展”

一句话总结趋势：
低水平重复的传统中成药将逐步退出，创新中药时代全面到来。

行业内率先形成完整创新体系的企业已脱颖而出

在创新中药领域，已经出现一批“能够被长期理解”的企业。

1、以康缘药业为代表的创新中药深耕者

根据公开资料，多年来，康缘药业持续保持较高比例研发投入，在 3.1 类创新中药 获批数量方面处于行业领先位置，是国内创新中药储备最丰富的企业之一。

其特点包括：

• 持续、多年稳定的研发投入强度
• 构建现代中药研发体系（药效、质量、循证证据全链条）
• 治疗方向聚焦、产品价值清晰
• 信息披露体系化、战略逻辑稳定

这类深耕型企业最大的优势是：
业务可解释、产品可验证、战略可跟踪——能穿越情绪，具备长期可预期性。

2、央企体系（如华润旗下医药板块）也在系统推进创新中药布局

央企医药集团的特点是：

• 强治理能力
• 严格质量体系
• 全产业链整合能力
• 能力型人才与科研平台雄厚
• 中药标准化与现代化推进有体系优势

央企的加速布局，使创新中药从企业行为上升到“体系化建设”，进一步强化了行业的趋势确定性。

民营深耕企业 + 央企体系化力量 共同推动创新中药从“产业探索”进入“产业成型”阶段。

（本文仅作行业趋势研究，非投资建议。）

（二）中药饮片：3000亿大市场正在结构性大重构

中药饮片是中医临床最基础的供给，但长期被低估。
如今，它正在发生过去二十年最深刻的结构变化。

根据公开测算，饮片市场结构如下：

（1）工业投料市场 —— 约 50%

用于中成药与中药配方颗粒的生产，是大型工业需求，标准化程度高。

（2）院内医保集采市场 —— 约 25%

由公立医院构成，执行国家药典标准，价格集中化、毛利较低、格局稳定。

（3）院外自费市场 —— 约 25%

由中医馆、中医诊所、名医工作室等构成，是行业真正的增长极：

• 更重视品质与疗效
• 更关注可追溯和稳定性
• 患者愿意为好饮片付费
• 数字化供应链成为新需求

这是中药饮片行业第一次出现“品质驱动 + 服务驱动”的场景化需求。

荃豆中药：院外市场数字化升级的典型样本

院外饮片市场最显著的变化，是出现了以 荃豆中药 为代表的数字化生态平台。

其核心能力包括：

• 数字质控体系（可量化、可标准化）
• 全链路追溯体系（源头可查、责任可溯）
• 服务基层中医机构（覆盖中医馆、中医诊所）
• 平台型供应链模式（复购高、稳定性强）

这是行业首次出现 “可被理解、可被长期评估、具备平台化价值” 的饮片企业形态。

这意味着中药饮片行业也首次具备价值投资的基础：
行业明确性 + 模式可复用 + 数字化作为长期壁垒。

三、巴菲特的三条核心原则，在中医药行业更适用

（1） “投资不是预测，而是确认趋势”

创新中药和院外饮片升级趋势 = 已被政策与需求共同确认。

（2）“投资你能看懂的行业”

中医药是中国人最熟悉、最有文化基础的行业之一，业务模式不玄、不虚。

（3） “长期主义不是持股时间长，而是判断力强”

当一个行业具备：

• 趋势明确
• 供需稳定
• 结构明晰

长期投资不是冒险，而是顺势。

四、价值投资在中国并未失灵，而是找错了行业

价值投资不是选“最热的”，而是选“最确定的”。
而中医药恰恰具备：

• 政策驱动力
• 人口健康需求驱动
• 行业从传统走向现代的结构升级机会
• 创新中药 + 院外饮片数字化 的双轮驱动

未来十年，中医药将经历一次深层次的供给重构。
在这条长期、稳定、可理解的轨道上，价值投资的逻辑不仅没有失效，反而更容易发挥作用。

真正难的不是价值投资，而是：
看懂那些真正具备长期价值的行业。

注1：本文作者为国内领先的中药饮片产业数字化生态平台企业荃豆数科（荃豆中药）的联合创始人，曾参与编制《200种中药材商品电子交易规格等级标准》（中国医药科技出版社，2017年）、《适用于基层医疗机构电子交易的中药饮片商品规格等级》（中国中药协会团体标准，2023年）。荃豆数科（荃豆中药）为上海天亿投资集团、上市公司美年健康生态圈中药板块核心平台企业。

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