保险资管创新投资进入2.0时代 尝鲜定制信托产品

　　一年之前，保险资产管理尚只在债市和股市间逡巡，为波动不堪的股市和低迷的收益率而踌躇;一年后的今天，保险资管已经在“资产证券化”、“保信合作”等新投资领域劈波斩浪。继首单保信合作、首单无担保债权计划发行、首单核电债权计划设立、首单保险资金投资融资租赁、首单项目资产支持计划之后，我们期待更多“首单”来袭。

　　同时，保险资金的特性必然要求喜稳健厌风险。投资户门大开之时，地方融资平台风险、信用风险、系统性风险以及未可预料的风险无时不在考验保险投资尝新者的智慧。

　　投资新政之后，保险资产管理焕发出前所未有的生命力。

　　创新债权计划交易结构、尝新非标准化的资产支持计划、创新保信合作“定制”信托产品等，各种创新产品和创新模式层出不穷。

　　据中国保监会统计，今年仅前三个月已注册债权计划项目就达到18项，合计金额达到412亿元。一位保险资管公司高管表示，债权计划改为注册备案制后，发行速度明显提高，去年的存量项目在今年前三个月已经基本发行完毕。

　　此外，以项目资产支持计划为基础开发的资管产品，不仅可创新保险资金配置，还可以吸纳外部资金，在多位保险资管人士看来，项目资产支持计划业务最有望成为保险资管公司资产证券化的业务平台。据悉，监管机构也在考虑资产支持计划的标准化问题，有望通过指定相应的交易所，用以交易包括资产支持及债权计划等保险资管公司的产品。

　　债权计划储备告罄

　　今年2月，保监会正式推出《关于债权投资计划注册有关事项的通知》，将债权计划由审批制度改为注册制，将大量投资项目由审批制改为注册备案制，对投资能力实施牌照化管理，也是本轮投资新政的重要监管方向。

　　一位保险资管公司高管表示，债权计划改为注册备案后，发行速度明显提高，去年的存量项目在今年前三个月已经基本发行完毕。

　　据保监会统计，仅前三月已注册债权计划项目就达到18项，合计金额达到412亿元。

　　一家中小保险资管公司负责人更是表示，今年的业务重心将放在债权计划上，“预计今年业务规模达到500亿-1000亿”。

　　随着基础资产储备的大幅消耗，各家保险资管公司也正在加大基础资产的开发力度。值得一提的是，以“无担保发行”为代表的围绕着债权计划本身的一些业内探索，也在开始实质性推进。

　　5月中旬，太保资产发起设立“太平洋中国建筑(601668,股吧)阳盂高速债权投资计划”，这是保监会允许设立无担保债权计划政策出台后注册通过的首单无担保债权计划。

　　该计划由太保旗下的太平洋(601099,股吧)资产管理公司发起设立，4月1日经保险资产管理产品注册登记中心注册，募集资金15亿元，投资于山西阳盂高速公路项目，期限10年，免担保，偿债主体是中国建筑股份有限公司。

　　与一般有担保的债权投资计划相比，无担保债权投资计划在偿债主体要求上不同。有担保的债券投资计划对偿债主体的要求稍微低一些，从而在选择基础资产的时候可选择的空间相对更大一些。

　　不过，这很大程度上也是市场上收益率压力所致。

　　“目前债权计划的收益率水平大体在基准利率的95折左右，收益率的吸引力有限”，一位保险资管公司产品部负责人表示，监管关于债权计划基础资产资质的限定一直相对较为严苛，这某种程度限定了收益率的空间。

　　根据保监会去年10月修订的《关于基础设施债权投资计划管理暂行规定》，在设立债权投资计划时，大多首先需要确定相对严格的ABC三类信用增级，即获得政府专项基金、政策性银行、高信用商业银行及强信用企业的全额担保，或两倍于债务价值的强信用股票与实物资产质押;其次，债权投资计划对偿债主体即借款人的限制，决定了直接运营基础资产的项目公司没有资格成为借款人，而必须是其上级母公司甚至更高级别的集团公司。

　　“在实务操作中，能满足有资格做偿债主体的企业，基本上都够资格在银行拿到信用贷款，最多只是利率高低的问题。而如果这些企业做债权计划，还必须按规定额外加上一个信用增级，比如加上一个额外的银行担保，通常会增加100-150个BP，融资成本可能就因此上升百分之十几。” 前述产品部负责人续称。

　　亦有保险资管公司人士表示，即便是无担保方式，监管对于其基础资产资质的要求也并不宽松。基本上满足要求的公司不是国企央企，便是大型集团公司，而这些公司大多数都有专属的财务公司或自身具备发债的资格，“这也决定了债权计划有限的收益率空间”。

　　“某种程度上，债权计划这个品种主要适合资金成本相对较低的大中型保险公司。”该人士续称。

　　备战资产支持计划

　　作为保险资产管理公司，除了满足母公司保险资金的匹配需求外，他们已经在思考如何为母公司贡献利润，其工具也已基本齐备。

　　目前保险资管公司可发行的基础设施债权计划、不动产计划、保险资管产品和项目资产支持计划四项工具中，前三项均实行注册发行制，唯项目资产支持计划仍实行审批制度。

　　不过，相比于债权计划、不动产计划和资管产品对基础资产等方面的严苛限定，项目资产支持计划则给予了保险资管公司更多的想象空间。

　　“这也是监管留给创新业务的一道口子。”多位保险资管公司高管接受采访时表示，加快项目资产支持计划的“业务试水”，或将成为今年下半年保险资管领域业务创新的主题。

　　此前4月，新华资产发起设立了业内第一单项目资产支持计划业务，该单计划的项目融资方为东方资产管理公司，资金方为新华人寿。其交易结构为：东方资产将持有的一系列不良债权资产打包组合，通过新华资产发起项目资产支持计划，并由新华人寿出资参与认购。

　　该单计划的协议收益率为6.8%，期限为10年，100亿的资金来源于新华人寿近期售出的一款资产挂钩的万能险。认购资金则全部用以受让东方资产的不良资产包。

　　据接近该项目的人士透露，此项交易中，东方资产并没有实际将债权资产予以过户，而是与新华签订了回购协议，约定到期回购，并担保兜底。前述保险资管公司高管指出，形式有点像委托贷款业务，虽然叫项目资产支持计划，但本质上就是一笔信用贷款。

　　“这只是通道业务，并非真正的项目资产支持计划业务。”前述保险资管公司产品部负责人表示。

　　从市场推进的结果看，该类计划的项目收益率已由第一单的6.8%降至5.4%左右的水平，扣除保险资金的承诺收益，保险资管公司管理费收入已然微乎其微。事实上，低门槛下，该类通道业务的收益率只会进一步下降，最终沦为“鸡肋”。

　　而根据保监会的初衷，项目资产支持计划不只是简单的债务融资工具，其中的基础资产不只是抵押物，而应当自身具备现金流，并由基础资产所产生的现金流作为还款支持。
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　　前述保险资管产品部负责人指出，对项目资产支持计划而言，真正意义上的创新，即应密切结合该种金融工具较之债权投资计划的优化之处，具体包括计划期限上的全面放开、投资基础资产方向上的全面放开以及增信方式上的相对弱化，进而寻找真正意义上的优质实业项目，开发项目收益率显著高于债权计划的资管产品。

　　他表示，相比之债权计划，项目资产支持计划的信用增级适当弱化，同时参照银行的增信、现金流增信、实物担保和收益权质押等增信手段， 而不一定非得是债权计划那样的A、B、C三类担保。

　　实际上，已有一些真正的项目资产支持项目正在推进中。

　　一位中小保险资管公司负责人透露，他们一单信贷类资产支持计划已经基本成型，交易结构上类似ABS。目前该项目已提交监管审批，有望下半年推出。

　　在多位保险资管人士看来，项目资产支持计划业务最有望成为保险资产管理公司的资产证券化业务平台。

　　前述保险资管公司负责人表示，监管机构也在考虑资产支持计划的标准化问题。通过指定相应的交易所，用以来交易包括资产支持计债权计划等保险资管公司的产品。

　　尽管项目资产支持计划目前仍实行审批制，多位保险资管人士表示“会里很支持”。而伴随着近期保监会资金运用部一正二副人事结构的尘埃落定，两位副主任的分工明确之后，下半年真正的项目资产支持计划有望取得实质性进展。

　　对保险资管公司而言，项目资产支持计划的另一极具潜力之处还在于，随着收益率的全面上升，保险资管公司以项目资产支持计划为基础开发的资管产品，不仅是着眼于保险资金的配置，还可以吸纳其他外部资金，进而为保险资管公司提供更多的管理费收入。

　　“失宠”促发保信合作新模式

　　2012年10月《关于保险资金投资有关金融产品的通知》的下发，为保险资金投资银行理财、信托计划等金融产品打开了大门。信托产品因其较高的收益率，迅速成为热捧的对象。今年一季度，在各种政策限制下，信托全行业资产规模依然飙升，保险资金被认为是其中一支不可小觑的力量。

　　在外界仍对保险资金输血信托津津乐道时，在保险资管人的眼里，形势已经悄然变化。

　　一些此前对信托兴趣甚浓的保险资管人士，如今对信托已是冷眼观瞧。

　　“不太敢买信托了，风控做得太差了。”前述保险资管公司产品部负责人表示，目前接触到的信托产品，总体风险过高。

　　上海一位中小保险资管公司的总经理亦表示，目前公司购买的信托产品较少，主要担忧整体宏观经济不乐观的情况下，信托产品风险会增加。

　　事实上，在信托产品投资新政放开之初，保险资金对信托风险的警惕心就一直没有放松过。在保险资管人看来，与信托公司合作，真正掌握项目的实际情况，是保信合作比较理想的模式。

　　保信合作也在探索新的合作模式。

　　前述保险资管公司的高管透露，现在更倾向自己“定制”信托产品。也就是由保险资管公司自己寻找基础资产项目，通过信托公司做成信托计划发行。自己作为投资人，可以拿到10%左右的收益率，而信托公司只作为通道收取少量的通道费用。保险资管公司占据绝对主导地位。

　　不过，多数信托公司并不愿意“屈从”于只做通道。多家信托公司人士仍表示与保险资金的合作还主要是以信托公司主动管理型的产品为主，但是为了争取到保险资金，一些信托公司也在开发一些适应保险资金特点的针对性产品。

　　“保险资金规模大，期限长，投资能力强，要求合理收益。”针对保险资金的这些特点，北京某信托公司人士介绍，公司正与保险资管公司合作推出一些资金规模较大、期限较长的信托计划，比如资金达到十几亿规模，3年到5年期，甚至5到10年。主要投向除了基础设施、持有型的商业地产外，还有就是养老社区和保障房。

　　“在养老社区项目中，信托可以发挥固有的聚合、管理优势，将开发力量、养老社区管理机构聚集起来，这比保险公司自己做要有优势。”养老社区项目是公司目前发展的重点之一，收益率也一般可以覆盖保险资金6%-7%的成本。保障房项目利率也在贷款基准利率上下小幅浮动。但收益稳定。在这个过程中，信托掌握着主动管理权。

　　公募模式之辩：子公司VS事业部

　　公募业务是目前保险资管公司均在积极筹备的业务之一，不过，在事业部和子公司的模式选择上业内并不一致。

　　6月1日，证监会年初征求意见的《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》将正式实施，公募基金业务也正式向其他合格资产管理机构开放，其中包括保险资管公司。但要求保险资管公司“管理资产规模不低于200亿元，最近1个季度末净资产不低于5亿元”。

　　人保集团副总裁、人保资管公司总裁周立群此前表示，人保资管作为基金业协会第一家保险机构特别会员，将以新基金法正式实施为时间窗口，力争成为特别会员中首批发行产品的公司。经过2至3年的努力，使公司管理的公募资产规模与一家中型基金公司管理的资产规模相当。

　　具体模式是以事业部形式开展公募业务资质申请筹备工作。“我们成立了公募产品业务领导小组，并成立了系统建设和运营、团队建设、财务支持与综合协调四个工作小组。”周立群透露。

　　除此之外，记者了解到，包括国寿资管、新华资管、泰康资管、民生资管等在内的多家保险资管也都在筹备公募业务。

　　与人保资产不同的是，上述几家保险资管更倾向于成立基金子公司的形式开展公募业务。在他们看来，子公司的方式比较规范、透明，操作起来简单，也更便于监管。

　　但前述保险资管产品部负责人却认为，事业部模式具有明显的成本优势。如果成立子公司，至少要经历两三年的亏损期。而事业部模式则可以利用大家已有的平台，包括人力、财务、研究部门等。虽然建立部门之间的防火墙有些难度，但是可以做得到的。事业部模式下，保险资管公募业务的开展也将接受保监会和证监会的双重监管，这也是一种创新。“事业部可以做的事情，为什么要做一上来就亏的呢?”

　　同时，成立基金子公司事实上也要等待着保监会方面的明确放开。一家倾向成立公募子公司的保险资管公司负责人透露，目前保监会还是按照批复公募业务资格的方式放开这块业务，能不能成立子公司还要看监管的态度，是不是要出台一个子公司管理办法，所以公司决定先缓一缓。

　　之所以要做公募业务，在周立群看来，目的之一是希望通过受托公众资金，来推动保险资管内部体制的市场化进程。不少保险资管负责人也均认为，公募业务也是向专业资管机构转型的一大标志性业务。

　　“但如果可以支持鼓励托管第三方资金的话，那么公募基金的牌照也就没有那么迫切了。”上述中小保险资管公司负责人表示，正是因为保监会一直对除保险资金外的第三方资金的托管非常谨慎，才使得各家公司如此觊觎公募业务。

　　“但是公募业务必然是要受到证监会监管的，不理解保监会始终对第三方托管比较谨慎的出发点是什么。就像现在衍生品投资也是需要会里批资格，将来能做公募业务了，大家可能就会通过公募去投资。”该人士续称。

　　今年2月17日，保监会发布《关于保险资产管理公司开展资产管理产品业务试点有关问题的通知》，允许保险资产管理公司发行“一对一”定向产品及“一对多”集合产品。产品限于向境内保险集团(控股)公司、保险公司、保险资产管理公司等具有风险识别和承受能力的合格投资人。同时，人保资产、泰康资产、太平资产三家公司申请发行的5只股票型、债券型、基金型产品，已获得保监会备案。

　　上述《通知》为保险资管公司管理第三方资金开了一个口子。但据了解，保监会的态度一直并不鼓励，只有个别保险资金来源不是很充足的中小保险资管公司在保监会默许下，管理一定规模的银行理财资金，不过主要为通道业务。

　　据了解，第二批保险资管产品早已上报，但迟迟未能获批。