保险资金投私募债或破冰 点状性风险经验不足

　　秦玥

　　由券商主导的私募债发行市场，不久将迎来新的资金参与者。

　　知情人士向《中国经营报》记者透露，在之前十余项保险投资新政的基础上，保监会拟进一步提高保险资金运用市场化程度。其中一项内容，就是取消保险资金不能投资私募债的限制，并将研究设立小微企业投资基金以及投资中小企业私募债等。

　　对此，人保投资控股有限公司业务主管王鹏分析，在泛资产管理行业大发展的大背景下，“保险资金运用从单纯股票投资、国债投资逐步演化到多层次债券、另类投资等广泛的领域，不仅可以有效服务于保险资金久期需求，为保险资管行业侵入其他金融势力范围奠定基础，而且，还可以更好地满足保险资金对接实体经济的实际需求。”

　　险资投资私募债的N种方式

　　据某大型保险公司知情人士向本报记者透露，多家保险公司已经开始研究如何投资私募债，并有部分保险公司着手设计私募债的投资方案。

　　政策放开之后，保险资金可以自己购买券商发行的私募债，也可以与信托、券商合作购买以私募债为基准资产的其他资管产品。同时，保险资管也可以发行类似的项目资产支持计划或债权计划(未来债权计划投资范围可能放宽)来购买相应私募债，通过与银行、担保公司、其他大型金融机构合作构建增信担保体制，以降低保险资金运用风险。

　　“保险资管可能设计出一个增信架构，赚一些管理费来玩私募债”，一位不愿具名的某保险公司资管人士表示，而且这个产品很有可能“拉”银行或担保公司“垫背”，然后保险资金直接找中小企业做私募债，而券商依然成为通道;或者由保险资管自己承销，从而达到保险进入私募债市场的目的。

　　由于私募债是高风险、高收益债券，“券商没钱买，只能做承销，拉保险垫背。”上述人士表示。

　　“如果政策允许的话，未来保险资管机构还可以切入这些发行融资主体，寻找优秀的交易对手后，以某种集合性的交易结构安排为其提供融资服务。”王鹏告诉记者。比如，为上述企业融资行为提供信用保证，或者成为融资结构中劣后收益持有者。

　　如此一来，对于保险公司来说，扩大了资金收益范围，无疑是一件好事。那么，收益又能拓宽多少呢?

　　据王鹏测算，保险资金投资私募债可以比投资债权计划一年多获得3%的收益。“投资私募债，1亿元资金一年利息可能是13%，其中，保险资金可以获得9%，保险资管、担保公司等增信机构可以分享4%的管理费。”而普通债权投资计划，一年的利息只有6%。

　　王鹏乐观地表示，以类垃圾债业务为契机，有实力和体制结构优异的保险机构完全可以实现核心业务多元化，盈利模式可以摆脱完全靠财险、寿险保费和人海战术吃饭的低层次格局。

　　险资风控软肋：点状性风险经验不足

　　如果保险公司可以投资私募债，对于保险公司的资金池来说，无疑是多了一块生钱的渠道，但是对于整体金融市场来说，难免不引起其他担忧。

　　“这正如让航海家去登山一样，不熟悉是最大的障碍。”王鹏告诉记者，保险资金进入私募债领域，本身也会存在风控问题。

　　一位不愿透露姓名的某大型券商固定收益部相关人士告诉本报记者，如果私募债的发债主体进一步放宽，对于发债主体的财务上的要求将有所降低。这就意味着，此类债券内在隐含风险将随之上升。

　　同时，“对于整个市场来说，更多的非标业务的产生将意味着其流动性风险的增加。”上述券商人士表示。

　　王鹏告诉记者，由于私募债发行对象与中小民营企业居多，在现实社会信用环境背景下，企业经营或具有高度不确定性风险。而保险资金出于自身风控体系习惯于概率性风险判断，对私募债此类点状性风险判断不足，也没有积累过相关风控经验。

　　除此以外，“券商作为私募债发行主体，自身风控能力有限，且由于“逆向选择”与道德风险问题无法为保险资金提供风险识别服务。”王鹏如是说。