国十条铺路：险资涉足私募空间巨大

　　前不久出台的“新国十条” 首次明确，险资可涉足投资领域，鼓励设立不动产、基础设施、养老等专业保险资产管理机构，允许专业保险资产管理机构设立夹层基金、并购基金、不动产基金等私募基金。业界普遍认为，直接投资工具的丰富对于拓展险资运用发展空间意义重大。

　　就在今年6月坊间曾传出有保险机构参与投资了鼎晖旗下夹层投资基金的消息，而有业内人士近日向《第一财经日报》透露：“泰康资产等几家保险资管公司已向保监会递交了成立专业股权投资子公司的申请，不过尚未得到正式批复。”

　　险资涉足私募空间巨大

　　险资天然的长期限使之与私募股权基金之间的匹配性较强。清科研究中心分析师桂洁英表示，保险业资金具有长期、稳定的独特优势，这一特性有利于保险资金发挥长期投资的优势。而私募股权基金的期限较长，一般为5年~8年，险资在设立并参与私募基金项目时，对其优化资产配置、强化资产负债匹配管理都将起到不小的作用。

　　与2006年版保险“国十条”中提到的“鼓励保险资金直接或间接投资资本市场、逐步提高投资比例”相比，此次“新国十条”为险资在资本市场和货币市场中的发展提供了更大的发展空间。

　　险资参与私募股权基金投资早已起步。早在2011年8月，中国人寿即成为国内首家获得股权投资牌照的险资企业。2012年，中国人寿出资16亿元认购弘毅投资的二期人民币基金，成为国家放开险资投资私募基金后，保险公司PE基金投资的首单。2013年4月15日，中国人寿出资50亿元，国寿集团、国寿财产险分别出资5亿元，投资国寿(苏州)城市发展产业投资企业(有限合伙)。

　　在上述受到行业极大关注的项目中，苏州国发创业投资控股有限公司发起设立并管理100亿元的股权基金，投资于苏州城市发展和城乡一体化建设等项目，存续期12年。国寿投控运用国寿保险资金认购其优先级份额，投资期10年。

　　保监会副主席陈文辉曾评价该交易为保险资金运用的一次创新尝试，其中的创新点在于五大创新：创新投资渠道、创新增信模式、创新产品模式、创新主业支持模式及创新地方政府合作模式。

　　而作为PE投资的“排头兵”，中国人寿在PE投资上的策略似乎亦在调整。近期，中国人寿完成了对私募股权投资机构——美国德太投资(TPG)的股权投资。中国人寿一位内部人士向《第一财经日报》透露：“接下来可能不太考虑会和国内的PE机构合作，更倾向于自设私募基金和海外投资。”

　　除中国人寿外，中国平安、中国太保、中国太平、泰康人寿、新华保险、生命人寿等多家险资在PE投资上亦动作频频。上述业内人士表示，渠道放开后，险资在PE投资的路上还将有更多创新。

　　夹层基金“放异彩”

　　在“新国十条”中明确明晰的投资范围中，夹层基金成为业内关注的焦点。中国人寿相关负责人曾对《第一财经日报》表示：“另类投资下半年肯定会稳步推进，另外对于‘新国十条’中新开放的夹层基金等亦会纳入考虑。”

　　夹层基金是私募股权投资基金(PE)的一种类型。投中研究院数据显示，保险资金是全球早期夹层基金的最大参与者，目前仍是最重要的机构投资者之一。

　　在近日一保险资管的闭门研讨会上，夹层基金亦成为保险资管、PE等业界关注的焦点。从国际经验看，成熟的保险资产管理公司下属私募股权投资平台一般仍以直接股权投资为主，但夹层基金的重要性亦不容忽视。有人保资管人士认为，夹层基金可以成为公司拓展私募股权投资业务的一个突破口。

　　对于融资企业来说，典型的夹层基金融资结构可分为三层——银行等低成本资金所构成的优先层、融资企业股东资金所构成的劣后层以及夹层资金所构成的中间层。通过这种设计，夹层基金在承担合理风险的同时，能够为投资者提供较高收益。

　　据华创证券相关人士介绍：“夹层基金目前被认为是保险资金帮助高科技行业中小企业融资的主要工具。其特点在于是介于股权与优先债权之间的投融资形式;相较于传统融资，资金安排形式灵活、期限较长，相对于股权投资对于企业的控制程度低;对股权人而言，通过固定利率等方式，其费用低于股权融资，对股权人体现出债权的特点;对债权人而言，权益低于优先债权，对原有的债权人体现出股权的特点。”

　　另有保险资管业内人士表示：“夹层基金很容易和其他机构投资形成互补，类似于平衡力量。”

　　截至2013年，据不完全统计，中国夹层基金规模约130亿元，担任GP的投资机构仅有10家左右，且目前国内夹层基金的投资领域和模式较为单一。