量化宽松货币政策已到临界点

　　环球金融市场近期动荡不已，其中一个主要原因是美联储的量化宽松货币政策有退市之嫌。巧合的是在过去的数个星期内，新兴市场国家的股市和债市都大幅度下滑，新兴市场的货币兑美元也有着不同程度的贬值，加强了资金流出新兴市场的说法。

　　人民币的汇价相对稳定，但在端午节假日前夕，内地的同业拆放市场资金紧绌，引致短期利率大幅上升，人民银行要向市场释放流动性资金来缓解压力。在其他地区的债市，包括东南亚及美国的高息债券，都出现了资金流出的情况，令人担心长达5年的债券牛市是否步入熊市。

　　如果说资金泛滥是推动债市上升的主要原因，那么这个利好因素依然存在。尽管投资者担心美联储退市，但美国已将印钞的工作外判给日本央行，所以美国退市与否，环球资金泛滥的情况不会有根本的改变。不管印出来的是美元、日元还是欧元，这些资金都会全球流通，资产价格仍会受惠。况且全球的通胀率经历了数年的量宽政策后，丝毫不见恶性通胀的影子。以中国为例，最近的5月份消费物价指数按月增加2.1%，较4月份的2.4%为低。美国的CPI为1.2%，德国是1.7%，日本是0.9%。

　　低通胀环境使各国央行可以继续推行量宽政策，理论上债券孳息不会受到太大的压力。如今的情况有点特殊，日本央行拼命压低日元的汇价，也不断购入债券，一方面以日元贬值?刺激经济增长，另一方面人为地压低利率，好比左手跟右手角力，方向是矛盾的。现今日本长期政府债券的利率倍升，是市场告诉日本政府鱼与熊掌，两者不可兼得。

　　量宽政策看似无懈可击，其实也有弱点，就是市场的信心。当政策带来的影响到达临界点，政策的反效果便会出现。纵使资金泛滥，投资者亦会将资产套现，变回现金，以减低风险。

　　美联储在上周议息声明中，较具体地描述了退市时间表，令市场产生极大恐慌，使资产价格大幅度波动，投资者要做心理准备，量化宽松政策的临界点已经到来。