破解“钱荒”还需盘活货币存量

　　6月20日，注定将成为中国金融史上惊涛骇浪的一天。当天11时30分发布的上海银行间同业拆借利率的隔夜利率已升至13.44%，创造了中国改革开放以来的历史记录，而一个月前的隔夜拆放利率仅在4%左右。“钱荒”成了6月最热的词语之一。然而银行真的缺钱吗?中国银行战略发展部副总经理宗良在接受中国经济导报记者采访时表示：“‘钱荒’只是一个局部的临时性事件，形成这么大的风波多半是由于市场的放大效应。随着时间的推移，相关监管部门及商业银行自身调控方式将逐渐转变，商业银行抵御风波的能力也会增强，风波也将告一段落，不会产生长远的、持久性的冲击。”

　　“钱荒”负面效应被人为放大

　　截至5月末，我国广义货币M2余额高达104.21万亿元，同比增长15.8%，远高于年初制定的13%的目标;而前5个月社会融资规模也高达9.11万亿元，同比增加3.12万亿元。总体而言，货币供应不仅没有收紧，反而仍处于较宽松状态。

　　宗良强调说：“中国有3万亿美元以上的外汇储备，同时存款准备金率高达20%左右，这意味着我国仍有很多的闲置资金，我国银行业流动性总体还是充足的。只不过由于短期和局部因素的影响，最终酿成了一场风波。”

　　到底是什么原因引起了这次“大风波”呢?宗良认为，此次“钱荒”是由多方面因素共同促成的：首先，美国量化宽松政策退出预期持续发酵，无形中给金融机构、投资者带来了巨大压力;其次，监管机构对非标理财产品、外汇资金流入、债券市场采取了一系列的整顿措施，起到了压缩金融杠杆的作用;再次，商业银行自身在借款、代偿等环节存在资产结构匹配上不合理的成分;最后，过去央行在提供流动性方面发挥了重要作用，但这次央行在章法上与过去存在一定程度上的差异，导致一些商业银行短期内无法适应，最终引起了这场风波。

　　“风波被引发后，市场的炒作及外部的渲染，使得风波进一步加重，进而对股市等其他方面也产生了负面影响，使‘钱荒’的影响被扩大。”宗良分析说。

　　银河证券董事总经理、首席总裁顾问左小蕾在接受中国经济导报记者采访时也同样认为，外部的渲染对此次的“钱荒”起到了推波助澜的作用。但左小蕾并不认为短期因素是导致此次“钱荒”的主要因素，她认为“钱荒”主要是由于银行过度扩张规模而导致的。左小蕾指出，银行本应该是资源配置的主体，却变成了资金占用的主体。商业银行不应该盲目学习华尔街过度发展虚拟经济，而应将资金最有效地应用在实体经济之中。此次“钱荒”虽然不能算是系统性风险，但如果不加限制地任由商业银行盲目发展，造成系统性风险是很有可能的。

　　中投顾问宏观经济研究员马遥在接受中国经济导报记者采访时也认为，“钱荒”是由于金融杠杆的作用造成资本规模被过度放大，而资本并没有进入实体产业，而是在资本市场空转，实际经济增长并没有名义上那么快。

　　如果商业银行不转变观念，资金不流向有增长价值的实体经济，不止步于资本市场的投资，那么“钱荒”或许将只是一个开始。

　　央行意在控制货币存量并缓冲资金压力

　　其实，中国政府早已明确表态控制增发的货币量。马遥认为，“钱荒”再次印证了菲利普斯曲线，失业率和通货膨胀率之间存在此消彼长的关系。货币增速下降，将会影响通货膨胀率，通货膨胀率下降则会出现失业率上升的情况，而今年应届毕业生的就业率相比以往有明显下降。

　　“‘钱荒’对宏观经济是有一定影响的，”宗良分析说，“首先从总体来看，‘钱荒’一定程度上影响了中国金融业的信誉，放大了金融业尤其是银行业的风险;第二，‘钱荒’使得我国本就低迷的股市陷入了更加糟糕的状态;第三，这次‘钱荒’一定程度上拉高了企业的融资成本，对宏观经济产生了极其不利的影响，使得资金更难进入资金缺乏的实体经济。”

　　近日，央行发布公告称，已向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供流动性支持，一些自身流动性充足的银行也开始发挥稳定器作用，向市场融出资金。宗良认为，我国商业银行已逐步开始履行自己保持金融市场稳定的职责，采取灵活的方式对市场的流动性进行管理，保持市场的基本稳定。

　　马遥认为，央行为符合宏观审慎要求的金融机构提供了流动性支持，前提是资金流入实体经济。这也是为了鼓励资本进入实体经济促进经济增长，与国家稳定经济发展的策略相一致。同时，对流动性管理出现问题的机构，也将视情况采取相应措施，维持货币市场的整体稳定。

　　宗良表示，我国货币政策的变动是以我国金融发展的条件为依据的，中国在未来的几年一定会坚持金融市场化改革，根据不同阶段的改革情况，不断推出相应的改革措施。将来货币政策或许会发生变化，但目前并不表明国家将会增发货币，而是在目前的货币存量下缓冲机构的资金压力。

　　盘活货币存量首推资产证券化

　　从5月13日到6月19日，短短38天时间内，李克强总理三度提及“货币存量”这一关键词，并指出要激活存量，然而盘活存量是否可以缓解“钱荒”呢?宗良解释说，前者说的是商业银行总体的资源配置问题，后者则是商业银行日常流动性的问题，金融机构应该在配置长期资源的同时，配置少量的短期资产以提供短期流动性，使其既能满足长期平衡，又能满足短期平衡，避免资产负债结构失衡的问题。

　　目前我国实体经济增长较弱，增发的货币并没有发挥其最大价值，没有促进实体经济的发展，而是沉淀在资产市场和资本市场，这容易导致恶性的通货膨胀，将会造成更大的经济危机。马遥认为，盘活存量，让资金尽可能地流入实体经济，由市场决定最有价值的投资领域，将经济中的泡沫挤出，是促进经济增长较好的方式。

　　“目前来讲，金融问题不是我国最突出的问题，但我们确实面临经济下行的问题。”宗良分析道：“目前三大需求低迷拉低了我国整体经济增长的预期，去产能、增强经济景气预期，成为非常重要的内容。对于原来发放贷款较多的行业，如城投、房地产、电力、能源等行业，可以从中盘活部分存款，投放到现在或将来更需要资金的战略性新兴产业以及中小企业中。”

　　宗良认为，盘活货币存量有以下几条路径：一是资产证券化，资产证券化实质上是打通资本市场，对原来的存量做调整，腾出新的资金，投向更有需求的领域;二是引导资金投向，要从更长远的、结构合理的方向去引导、支持企业，对战略性新兴产业、三农、中小企业给予一定的资金支持，对高耗能、高污染、产能过剩的企业采取措施，有意识地限制、控制资金流入;三是允许债务重组，对经济结构调整中出现的不良贷款，采取适当的方式，在合适的条件下给予支持，为企业重组提供良好的条件。

　　左小蕾认为，商业银行作为盘活存量的主体，在其中起着非常重要的作用，商业银行应认真调研企业、测算风险，将资金用于急需资金的实体经济。商业银行的主营业务是为实体经济服务，而不是经营风险。