人民币涨跌难料 不排除持续升值可能

　　从年初至今，伴随经济疲弱复苏态势，人民币汇率稳步上升。国内外息差的扩大和央行主动引导共同促成2013年人民币快速升值。一方面，全球经济增长乏力，通胀持续低于预期，以美日为首的各大经济体纷纷降息，其货币应声贬值;另一方面，自2012年中国经济触底以及政府换届以来，人民币贬值预期结束，受国内房价居高不下掣肘，中国央行通过降息刺激经济风险偏高。国内外形势造就良好利率套利空间，国际热钱流入国内，以铜融资为代表的利率套利工具交易活跃，推高人民币汇率。此外，为维持较为宽松的流动性促进经济增长且推动人民币国际化进程，央行通过中间价引导人民币升值。

　　下半年，人民币的走势受到国内市场利率下行、人民币国际化进程、国内经济形势以及市场预期美国提前退出QE等几大因素的影响。

　　汇率市场化及人民币国际化是政策热点。政府表态表明“靠刺激和政府投资实现目标空间已不大”，向市场释放信号说明中央无迫切意愿出手刺激经济。公开市场操作力度已收窄，方向上并无明确宽松或紧缩，主要目标在于平抑资金波动，推测政策意图是保证市场流动性相对宽松，以支持稳增长。

　　此外，汇率市场化以及人民币资本项目可兑换作为金融市场化改革的重要目标屡次被提及，以此来看，虽然人民币相对强势恐拖累出口，央行可能还是将人民币国际化放在政策目标优先位置，人民币短期内可能继续上升。

　　5月初外汇管理局20号文直指热钱流入，但其影响力能否持续还有待观察。若行政管控热钱的效果不及预期，央行可能会对中间价进行贬值引导。

　　央行曾在今年4月表态目前适合进一步扩大人民币波动区间，透露出虽然出口形势不佳，中国仍将专注于以市场为导向的金融改革，但5月份后，热钱流入效果明显，受此影响，央行可能会推迟这一时间表，仍需关注下一阶段人民币走势。

　　中国经济目前处于去产能和去杠杆周期开端，降息有助于减轻企业财务负担。在对通缩的诉求之下，不宜引导人民币主动贬值。贬值可能导致通胀上升，使得央行被动提高利率;并且一旦市场形成贬值预期，资本项目会加速流出，导致流动性被动收紧和国内资产价格暴跌。

　　根据目前市场预期，美国可能在2013年下半年至2014年上半年开始退出QE，此举料将带来美元利率未来回升，中美利率向相反方向运动导致利差收缩，一旦中国资产收益率相较不具吸引力，大量套利交易解除，人民币兑美元汇率将一改目前扶摇直上之势。而有机构根据铜期货交易数据推断未来3个月铜融资交易将会消失，大量铜“流动资产”抛售、去杠杆化以及潜在的瀑布效应，在打击人民币兑美元汇率的同时，最终可能击穿中国经济泡沫，而旨在控制热钱流入的20号文可能成为又一只黑天鹅。

　　综上所述，人民币下半年走势受多方因素影响，美国提前退出QE的可能以及国内利率下降的预期将带来套利交易的紧缩，解除人民币升值压力;人民币国际化及汇率市场化的趋势不支持当局主动引导汇率中间贬值;且国内经济增长动能偏弱，不支持人民币快速升值。整体来看，下一阶段人民币的趋势受到美退出QE、国内降息以及扩大人民币波动区间、进一步开放资本项目的时间表的影响，国内宏观经济走势以及热钱控制效果也是重要考虑因素。