外资行：货币政策微调预期升温

　　这个夏天并不宁静。6月银行业流动性告急引发市场对于金融风险的担忧，宏观经济数据表现亦不强劲。在内地资金面“紧平衡”持续、香港离岸市场贷款大幅上升等背景下，近日出炉的不少外资行研究报告对央行货币政策微调的预期开始升温，而上周央行采取逆回购方式向市场注入流动性的举措，则进一步强化了这种预期。

　　市场情绪发生变化

　　在内忧方面，6月份银行业流动性告急引发市场对中国金融风险的担忧，而与此同时，宏观经济数据亦并不强劲，最新央行口径的外汇占款也出现7个月来首次下降。在外患方面，尽管美联储主席伯南克最近几次演讲并未传递出明确的退出QE的政策信号，但已有包括高盛在内的十余家外资投行预计，减购美国国债计划在今年9月开始执行的可能性较大。市场倾向于认为，今年上半年出现的因外汇占款大量增加而导致的央行被动货币投放的格局已经悄悄发生变化。

　　而上周央行分别进行了170亿元的7天逆回购和340亿元的14天逆回购操作，加上到期资金一共注入1360亿元的资金。这不仅仅结束了持续近2个月的公开市场“零操作”，还更进一步强化了市场对于货币政策的微调预期。

　　在最新出炉的研究报告中，澳新银行、野村证券、东方汇理银行、大和资本等均做出了央行有可能会降低存款准备金率以进一步释放流动性的预判。这与6月底流动性告急事件以来，所形成的“配合经济结构调整的需要，央行不再维持以往降准注入流动性的方式”的市场判断，形成了较大差异。

　　资金面紧平衡持续

　　然而，不论市场情绪如何变化，整体资金面偏紧的局面仍在持续。

　　在上周央行通过逆回购方式向市场注入流动性后，由于中标利率仍然较高，整体市场利率仍然在高位运行，这意味着流动性仍未能获得进一步缓解。在银行层面，提供期限较长资金的意愿也并不强烈。

　　在资金价格方面，由于月末因素消失，7天回购利率于8月初开始回落，但仍高于4%，表明市场利率仍然偏紧。流动资金紧张状况也反应在场外交易市场上，1年期利率掉期从2012年7月底的3.2%、攀升至今年7月底的4.6%。此外，由于市场资金面紧张，加上银行放款谨慎，国债收益率仍维持较高水平。

　　“央行有意保持整体市场的紧平衡状况，境内银行间利率水平将继续居高不下。”澳新银行大中华区首席经济学家刘利刚预计。

　　瑞银证券中国首席经济学家汪涛则表示，央行上周重启逆回购，安抚了市场情绪，带动7天回购利率下降。但预计6月份银行间市场流动性紧缩以及监管措施收紧所产生的影响可能会持续作用，制约表外信贷和债券融资的增长。

　　政策不确定性在降低

　　政策的不确定性一直是主导市场情绪和经济活动的重要因素。

　　7月份政府部门明确经济增长率、就业水平等不滑出下限，物价涨幅等不超出上限;此外，政府宣布了小范围的改革措施，将稳增长与调结构的政策目标结合在一起。

　　“预计未来几个月将出台更多微调措施。微调政策的规模和速度将是评估2013年下半年增长前景的重要因素。”摩根大通中国经济学家朱海斌说。

　　交通银行首席经济学家连平认为，央行二季度货币政策执行报告传递出明确信号，即维持下半年“合理的流动性”和“利率水平平稳”。“不会出现类似6月流动性告急的事件，也不会出现上半年外汇占款急速上升的局面”，“央行有能力让整体流动性状况保持平衡”。接下来央行是否会启动降准1-2次，仍需继续观察。