申万：新增外汇占款大幅增加 难改中性偏紧货币政策

　　10月新增外汇占款为4416亿元，增长规模持续扩大并保持3个月连续正增长，当月环比9月多增3152.4亿元，创下新增外汇占款规模年内次新高。10月新增外汇占款大幅增长主要受到人民币远期汇率升值预期增强、美联储推迟退出QE以及国内利率持续走高等因素影响，推动国际资金跨境流入套利动力增强。随着国际金融市场短期流动性宽裕，国内经济数据向好支持人民币汇率年内持小幅升值走势，使得“热钱”仍有充足动力跨境流入，加上年末财政存款集中投放，预计货币政策基调仍趋中性偏紧不变，央行或将暂停逆回购，甚至可能重启正回购对冲流动性。

　　原因及逻辑：

　　10月新增外汇占款延续上月升势，连续4个月增长规模扩大，当月新增外汇占款4416亿元，高出9月新增外汇占款规模近2.5倍，创年内次新高。假设10月外商对华直接投资增速为近3年来的平均增速4.9%计算，我们测算10月“热钱”跨境流入398.1亿美元，比上月多增383.9亿美元。

　　10月出口大幅提振进口平稳带动当月贸易顺差走强，成为年内新高，而受人民币兑美元持续升值影响，当月市场售汇意愿强烈，带动银行代客结售汇顺差大幅提升至392亿美元，比上月多增74.6亿美元，创下今年4月以来新高。

　　当月人民币远期汇率升值预期仍保持强劲增长势头，10月人民币兑美元即期汇率屡创新高，一度升至6.0802高位。美联储量化宽松政策退出时间一再延迟，国内利率居高不下吸引了大量国际资金跨境我国套利，从而带动当月新增外汇占款提升。

　　当月月均美元指数连续走低，月均美元指数比9月减少0.3下滑至79.8，连续3个月回落，促发人民币汇率短期升值预期增强，增大了资金跨境流入我国的压力。

　　近日欧央行降息至历史低位0.25%以及QE退出延后，使得外围市场流动性短期相对宽裕，国内经济增长形势好转，经济数据向好支持人民币汇率年内持小幅升值走势，提振了“热钱”跨境流入的充足动力。

　　出于对未来可能通货膨胀的担心，央行放短锁长的意图没有改变，有意维持中长期偏高的利率，多重效应使得国际资金存有跨境流入的冲动，加上年末财政存款集中投放，预计货币政策基调趋中性偏紧不变，央行或将暂停逆回购，甚至可能重启正回购对冲流动性。