11月中国货币数据点评:需求倒逼的信用扩张

　　要点

　　11月M2同比增长14.2%,M1同比增长9.4%,新增人民币贷款6246亿元,新增社会融资总量1.23万亿元。

　　需求旺盛倒逼信用条件的宽松。11月表内外的信用投放均大幅回升,然而,从实体经济的融资成本(信托收益率、票据利率)在11月并未下降,反而出现上升,显示信用供给的大幅宽松仍不能满足需求。我们更倾向于认为,11月信用条件的宽松是实体经济高企的融资需求的一种倒逼,这种倒逼主要来源于两方面:o债务维系的需求。2011年四季度是信托发行的高峰期,按照信托1.5-2年的存续期来看,四季度是信托到期的高峰期。这些债务本金及利息的滚动需求使得信用条件被逼放松。

　　地产部门的融资需求。从前期公布的11月房地产数据可以看出无论是拿地还是新开工在11月都有不同程度的上升。这意味着地产部门对资金的需求上升。同时,即使当前房地产活动暂时的降温,今年以来房地产大幅拿地后期面临着买地后续的资金支付,同时以高融资成本拿地后可能意味着房地产有意愿更快的开工以回笼资金,这也意味着地产部门对资金的需求将持续维持在高位。事实上,我们也看到11月地产部门自筹资金(除自有资金)的占比出现飙升,也暗示表外融资对其的支持力度明显上升。

　　外资流入可能是另一个支撑货币宽松的重要因素。正如我们在此前的周报及邮件中持续提示的,当前外汇、离岸人民币基金、港股等指标均指向外资对中国的兴趣在上升。同时,进出口数据也暗示11月可能有虚假贸易的因素,外资流入可能也是另一个支撑货币宽松的因素。

　　融资成本——上升的地平线。11月的货币数据还有另一个值得关注的地方就在于居民新增存款大幅低于季节性,而企业新增存款与季节性基本相符。同时我们看到理财产品收益率快速飙升,而信托收益稳定在高位,近期还有下降的势头。我们认为,这显示在实体经济的高融资需求下,银行仍在不断的吸引居民端的存款转移至企业端。而这个过程中,居民端已明显感受到压力,因而我们看到作为这整个融资链条的源头——理财产品收益率已出现飙升。而在这个结构性转移的初期,企业端还未明显感受到压力,随着居民端压力逐步上升,企业端的融资成本将水涨船高,明年融资成本上升是大概率事件。