中信建投：货币政策或在明年二季度调整

　　中信建投证券在其最新发布的2014年度债券投资策略研究报告中表示，预计明年一季度货币政策仍将延续偏紧基调，但在二季度或三季度，央行有可能再度改变政策取向。

　　中信建投表示，去杠杆、调结构可能已成央行货币政策更重要目标。从今年第三季度货币政策执行报告来看，央行已经意识到，即便总量上对流动性略微宽松，资金也会流向房地产和融资平台，难以流向实体企业，经济的结构性问题限制了总量政策。如果以经济结构调整这个中期问题为目标，那么央行的偏紧政策就会持续很长时期。

　　中信建投表示，和上述目标相连的，是促进金融机构去杠杆。2013年，同业渠道创造的货币成为M2的一个很重要的因素，同时由于同业业务的期限错配严重，不透明，且在资金需求上有着严重的同质性，这使得同业业务在资金面紧张的时候很可能爆发风险，在9号文尚未出台前，为了限制商业银行同业业务的发展，央行可能也是被动的需要去控制流动性，增加同业业务的利润获得难度。一方面，在此过程中，流动性好的资产，如国债会首先受到冲击。另一方面，在这个目标尚未达成之前，一些商业银行可能还正赶在银监会的9号文出台之前，突击同业业务，也加剧了短期流动性的紧张。

　　中信建投表示，中性偏紧政策下，地方和企业压力很大，金融市场和金融机构首当其冲，预计明年一季度货币政策仍将延续偏紧基调，市场利率仍维持较高位置。但在某一时点，可能是二季度或三季度，或是经济下行压力凸显，或是金融体系风险加大，或是外部冲击形成，如美国QE政策开始退出导致资金流出中国，央行就有可能再度改变政策取向;如果2季度通胀水平可能还相对较高，货币政策只是小幅修正，资金价格仍然较高;那么当3季度经济明显减速，出现一定结构调整的后果，则货币政策就可能改变更多，无风险收益率有望回落。