货币政策定向定量宽松值得期待

        5月以来国有大型银行信贷投放低于预期的传闻，再度引发市场人士关于货币放松的猜测。分析人士认为，当前经济增速下行压力仍较大，发挥宏观政策托底作用是“稳增长”应有之义，外源性流动性供给渐趋收敛，亦为货币政策主动作为提出要求。

　　年初以来，从“放松与否”到“如何放松”，在围绕货币政策此起彼伏的讨论声中，各方对货币政策基本走向逐步达成共识。客观地看，当前经济增速下行压力仍较大，适时发挥货币政策对经济的托底作用，既顺应社会呼声，也得到决策层认可。人民币汇率走向双向波动，经济增长不确定性上升，使新增外汇占款规模减少具有一定的趋势性；在年度货币供给目标相对确定情况下，基础货币传统供给渠道收缩，客观上需央行主动投放及时跟进。需要注意到，当前我国存量货币规模已较高，整体经济杠杆率已不低，潜在债务风险不小，不宜推行一刀切式的总量宽松政策，同时，经济金融结构性矛盾突出，总量政策有效性可能受到影响。

　　鉴于货币总量放松面临诸多掣肘，在多重社会发展目标约束下，“总量稳定、结构优化”仍将是未来一段时间货币政策坚持的基本取向，定向宽松或是货币政策实际操作的最优选择。首先，定向宽松措施容易控制、便于对冲，可在不改变政策基调情况下，适时适度开展预调微调；其次，定向宽松体现出货币政策“主动作为”及“有所为，有所不为”，蕴含“在调结构中稳增长”之义；最后，货币信贷政策定向宽松可强化与财政政策、产业政策、区域政策协调配合，实施针对性的举措“补短板”，提升调控针对性、有效性。此前，有关部门已陆续出台系列财政金融政策，从中都可看到货币信贷政策对财政政策、产业政策的定向支持。

　　5月以来，全面降准、再贷款等传闻充斥着市场，前者已被证伪，后者基本得到确认。再贷款既可增加基础货币供应，又可限定贷款对象及资金用途，与前期“定向降准”有异曲同工之妙，再度凸显央行货币政策定向宽松的倾向。考虑到目前经济增速下行压力依然较大，新增外汇占款或延续低迷态势，或许会有更多结构性货币宽松措施值得期待。

　　未来有关部门可能采取的做法包括：其一，增加再贷款规模、拓宽再贷款范围、加大再贷款利率优惠，再贷款政策在引导信贷结构优化方面具有较好作用，同时为政策性银行、中小金融机构提供再贷款，有助于维护银行体系流动性稳定，降低实体经济融资成本。其二，实施区域性的定向降准，例如针对中西部地区金融机构降准。其三，直接开展资产购买，通过央行购买国债、金融债、铁道债、住房金融债等政府支持债券，提供定向流动性支持，也可以实现类似定向再贷款的效果。其四，定向放松存贷比限制，受利率市场化、移动互联网及同业监管等多种因素影响，当前银行存款增长压力较大，存款波动性加大，对信贷投放等资产配置的约束日益显现。定向放松金融机构存贷比，有助于增强对特定领域的信贷支持，保持货币信贷和社会融资合理增长。

　　不仅如此，在金融政策领域，近期发改委、交易商协会等放松债券融资限制，创新债券品种，支持国有大中型企业发债用于棚户区改造等也有相当明显的定向宽松意味。