7月将是人民币汇率日内波幅区间扩大的好时机

　　今年6月以来，人民币对美元升值速度明显减缓，甚至出现了一定程度的贬值。外管局20号文影响逐步体现，加上美联储可能退出量化宽松的预期，使得人民币走势呈现出更加明显的双向波动特征。

　　值得注意的是，7月初中美将举行第五轮战略与经济对话，按照过去的经验，应该会公布汇率相关的利多措施;特别是随着美元步入升值轨道，这个时候或许是扩大人民币日内波幅区间的一个好时机，而一旦错过改革时机，则可能增大人民币汇改成本和发生危机的风险。

　　更大的波动区间可以增强人民币汇率灵活性，满足企业及市场参与主体的避险需求，并降低僵化汇率给中国金融体系和经济带来的潜在风险。

　　**7月人民币呈现双向波动的概率大**

　　日前巴莱克、德银等多家外资投行的报告称，华尔街正在建议投资者抛售人民币，而此前人民币被认为是本年度彭博追踪的24个新兴市初币中表现最好的货币。

　　德银的报告指出，人民币套利或将因为美国国债的收益率上升而解题，称“中国廉价贷款的一个重要来源可能不复存在”。

　　同时，巴莱克的分析师还建议客户购买一个月美元对人民币看涨期权，并预计离岸市场美元兑人民币将升至6.223水平。

　　从境外人民币海外无本金交割远期外汇(NDF)市场情况看，尽管总体呈现升值的趋势，但是双向波动也较为明显，目前1年期品种汇率在6.30左右的水平，较即期汇价存在一定的贬值预期。

　　澳新银行中国经济师周浩之前接受大智慧通讯社采访时表示，美联储退出量化宽松预期致美债收益率上升，在这种环境下，有可能出现一定的资本流出，人民币可能出现阶段性贬值。年内人民币对美元可能回到年初的6.28水平，就全年整体看可能持平。

　　对于7月走势，接受大智慧通讯社采访的多位银行交易员则普遍认为，人民币大幅度贬值的可能性不大。

　　虽然美联储退出量化宽松或导致资金从新兴市场撤离，但银行交易员表示不需要过分担心，只要中间价继续保持强势，人民币贬值的空间可能很有限。

　　对于美联储退出量化宽松的影响，广发银行金融市场部外汇交易主管黄毅认为，“要看退出QE本身对美元指数的影响大不大，过去几年也出现过全球主要国家债券收益率齐上涨的局面，但在这一阶段美元往往表现为先涨后跌，所以关键看美元指数能否突破86左右的长期压力位。目前美联储似乎认为市场的反应过于剧烈。”

　　美国商务部周三公布的数据显示，第一季度实际国内生产总值(GDP)从原先的2.4%大幅下修到1.8%，服务业的消费支出和商业投资下滑为GDP下修主因。

　　疲软的GDP修正数据从一定程度上缓解了市场对美联储将退出QE的担忧。

　　黄毅还称，7月份(人民币对美元)预料还是稳中偏强。因为6月份有这么明显的政策性买盘，都没有使人民币出现多大的贬值，在这一因素消失后，继续贬值的概率很校

　　资深外汇人士汤亚键也认为，短期内人民币升值速度可能减缓，但今年大的趋势还是偏向升值。目前还没看到资本流出的迹象。在双顺差的背景下，人民币出现大幅贬值可能性不大。

　　中国央行高层此前曾明确表态人民币不会参与竞争性贬值。但扩大人民币汇率区间，增加双向弹性将是趋势所在。

　　中国银行最新发布的报告认为，目前我国经常项目顺差占GDP的比重已降至2.5%左右，这标志着人民币汇率基本达到了均衡水平，并不存在长期持续升值的基矗综合我国经济基本面考虑，未来人民币双边波动仍是大概率事件。

　　**扩大人民币波动区间时机临近**

　　早在今年4月份，中国央行副行长易纲就曾表示，近期将对人民币日内波动区间进行调整，进一步推进汇率市朝。

　　最近国务院和央行等高层亦在多个重要诚都提到，要进一步推进汇率市朝改革。扩大人民币中间价波动区间或许是最基本，也是最具备操作条件的步骤。

　　更大的波动区间可以增强人民币汇率灵活性，满足企业及市场参与主体的避险需求，并降低僵化汇率给中国金融体系和经济带来的潜在风险。

　　随着6月人民币即期出现温和调整，即期汇价和中间价价差有所收窄的情况下，人民币单边升值预期明显减弱。从香港离岸人民币CNH的走势看，5月底开始离岸市场人民币报价率先释放对人民币的贬值预期，并引导在岸市场人民币价格走弱。

　　在这个背景下，市场人士认为人民币扩大波动区间的时间窗口再次出现。

　　广发银行黄毅认为，下半年都是政策出台的时间，具体时间点较难确定，但扩大人民币波幅应该在外围市场相对稳定的时候出台的概率更大些。

　　招商银行金融市场部高级分析师刘东亮也表示，近期市场对人民币预期出现分化，双向波动将有利于扩大波幅的政策出台。从政治因素看，7月份的中美战略与经济对话或许能成为一个政策出台的催化剂。

　　但也有经济学家指出，政策当局不应把汇率改革仅停留在扩大波幅上，减少央行对人民币价格的行政性干涉，让市场力量决定汇率才是大势所趋。

　　对外经贸大学金融学院院长丁志杰对大智慧通讯社表示，央行对中间价要进行适当灵活的把握和引导，扩大人民币的弹性和灵活性。最主要的是汇率应该更及时的反应基本面的变化，而不仅是对日内波幅进行调整。

　　**20号文的短期冲击可能已经体现**

　　去年底以来，国际资本通过虚假贸易等方式不断涌入内地，并推动人民币走出一波强劲升势。为加强跨境资本异常流入的监管，中国外汇管理局5月5日下发《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》(简称20号文)，强化了对银行结售汇综合头寸的管理，并引入了外汇贷存比考核指标。

　　根据20号文的要求，除政策性银行外，银行结售汇综合头寸限额计算公式为：“各银行当月结售汇综合头寸下限=(上月末境内外汇贷款余额-上月末外汇存款余额×参考贷存比)×国际收支调节系数”。其中：中资银行的参考贷存比为75%，外资银行的参考贷存比为100%，国际收支调节系数为0.25。

　　根据央行公布的金融机构外汇信贷收支表数据显示，5月商业银行外汇贷款余额为7737亿美元，而同期外汇存款余额不过4408亿美元，外汇贷存比超过175%。

　　以此粗略估计，商业银行最大的美元头寸需求为1108亿美元左右，约占过去一年即期市场人民币对美元月均成交量2721亿美元的40%。以此来看，20号文对即期市场的冲击理应不小，但人民币近期的贬值幅度却并不显著。

　　黄毅对大智慧通讯社表示，估计商业银行的美元头寸需求不会超过1000亿。过了6月考核期之后，20号文对商业银行的冲击基本结束，因为以后月度存贷款数额毕竟不大。之后的影响可能会双向，因为如果银行的存贷比下降的话，是可以减持头寸的。

　　招商银行刘东亮也认为，近期人民币即期汇价表现温和，这可能是20号文的影响所致，属于短期因素。

　　此前招商银行公布的报告估计，银行需要买入美元头寸最少在数百亿美元，而可以确定20号文将是6月份汇率市场的主要扰动因素。