谭雅玲：汇率稳中求变的调节策略待机

　　本周外汇市场美元指数稳定在82点水平，浮动区间的变化并不大，每天只有几十点或几点，但却引起主要货币较大的变化与调节。其中美元兑欧元汇率变数最大，汇率区间处于1.32-1.31美元之间，欧元转变上升态势，从相对高点回落明显，但变化依然未有突破性，1.30美元得到稳固。美元兑日元汇率变化也较大，尤其是日元进一步下跌到100.33日元水平，100点关口的再度突破很抢眼，一周区间在99日元之下。美元兑澳元和新西兰元汇率也随之有所调整，澳元在0.90-0.91美元之间徘徊，新西兰元在0.77-0.79美元之间加宽波动幅度。美元兑英镑汇率则在1.55-1.56美元制之间相对稳定。美元兑瑞郎汇率最为稳定，0.93瑞郎的水平基本未变。美元兑加元汇率在1.04-1.05加元区间盘整。

　　外汇市场当前表现受制于焦点话题以及经济表现，进而汇率主线目标明确，篮子货币组合汇率的调节并未失去基本方向，价格之间搭配性依然突出，后势待发才是关键。

　　1、20国集团汇率关注明显待机观望。20国集团会议是本周焦点，但从目前会议反映的信息看，各方对世界经济前景依然不确定性突出，发达国家的乐观与发展中国家的悲观差异明显，尤其是对汇率之间的担当更加敏感，大国责任与协调义务引起各方关注，均衡发展和协商发展成为关键词。因此从经济基本面看，汇率本身的变化似乎适宜货币经济表现，尤其是亚洲主要货币的贬值，包括拉美货币的贬值，似乎与经济基本面对应，但不利于投资信心和投机心理明显，进而市场舆论导向的判断缺少主见性的评论，顺水推舟进一步刺激不稳定和恐慌性的投机冲动，进而价格被推波助澜严重，但是实际各国应对能力的提升正在保护市场信心和技术心里的稳定，货币基本稳定已经出现。亚洲以及新兴市场国家地区的这轮调整之后将会继续显现货币升值态势，其背景与主导因素在于美元贬值。

　　2、美元基本面利好居多正在待机发力。本周对美元积极因素增多，美元稳定基础牢固。一方面是美联储经济状况调查显示，最近几个月美国经济以适度到温和的速度扩张，主要受汽车和住房消费支出推动。由于此次黄皮书发布的时间距本月17至18日的美联储政策会议只有两周，判断美国经济复苏程度的基础不足，如果美国经济复苏足够强劲，美联储将开始逐步退出非常规经济刺激操作，但目前并不明朗。其中美国住宅房地产市场的情况是一个亮点，大多数辖区成屋销量温和上升。纽约市的独立产权公寓和产权共有公寓的销量异常强劲。房价和住房抵押贷款利率上升可能是促使近期楼市回升的两大因素，美国经济乐观增多。另一方面美国生产性指标参差不齐，其中制造业活动适度扩张，与汽车、住房和基础设施相关的材料需求强劲有关。比较突出的是服务业指标创出8年最快，8月份达到58.6。此外，美国商务部公布，经季节性因素调整后，7月份美国进口额较6月份增长1.6%，至2,285.9亿美元;出口下降0.6%，至1894.5亿美元。当月贸易逆差扩大13.3%，至391.5亿美元，与经济学家预计的390亿美元基本持平。这意味着在美国GDP中占最大比重的消费者支出温和增长。美国经济不利因素在于其耐用品订单和工厂订单不足，7月份最新指标分别显示为下降7.4%和2.4%不等，经济不确定因素依然存在。美元指标的稳定与经济基本面有关，但未来的变数积聚待发。

　　3、货币政策的配合依旧难以改变美元规划。本周相对于美联储的政策关注更抢眼的在与欧洲和日本，两者其实质依然受制美联储政策规划和全球布局。一方面是日本央行维持货币政策不变，并上修对其自身经济的评估，因有越来越多的迹象显示，日本央行刺激政策的作用正在扩大。与市场预期相同，日本央行投票决定维持以每年60-70万亿日圆速度扩大基础货币的承诺。日本央行委员建议将2%的通胀率做为一个中长期目标，并承诺在未来两年里大力放松政策。其实日本央行政策背后的美联储战略很清晰，美国已经紧缩政策转折之后则继续推进日本宽松，进而使得全球流动性数量概念不变，金融市场价格变数则是对策与策略，不变的是流动性、变的是价格，但是金融市场舆论停留在流动性的数量关注，严重错觉与忽略流动性结构与主体的变数。

　　另一方面是欧洲央行宣布维持主要再融资利率在0.5%的历史最低水平不变，同时维持隔夜存款利率和隔夜贷款利率分别在0.0%和1.00%不变。虽然这一决定符合市场预期，但却不利于欧元区本身的现状与未来。正如欧洲央行行长所言，欧元区基础物价压力预计将持续温和，近期的信心指标确认了欧元区经济逐步改善的预期，但欧元区摆脱衰退依然难以确定。随着欧元区经济摆脱连续6个月的衰退短暂现象，欧洲央行预计2013年欧元区经济增速依然为-0.4%，好于上一次预期的-0.6%，但2013年难以摆脱衰退局面。预计2014年该地区经济增速预期为1.0%，摆脱衰退才会显现。

　　同时英国央行也宣布其基准利率继续维持在0.5%的水平不变，并保持3750亿英镑(约合5730亿美元)的量化宽松规模。尽管英国经济复苏势头明显，英国央行的这一政策在人们的意料之中，但是这更适宜解读美联储政策配合与迎合，全球货币宽松与美联储政策紧缩的错位更具有美元特性的战略远见与规划筹谋。其实英国经济今年下半年增速超过美国和日本，英国经济增长预期由原来的0.8%上调至1.5%。英国经济复苏强劲得益于建筑业正在经历自2007年以来最为迅猛发展的时期，制造业重新受到重视并得到强劲增长，服务业的收入规模不断攀升。各国经济差异的凸起本应显示政策落差存在，其实政策的基准和定律正在被策划和被指引。

　　预计短期美元指数的变数较大，维稳之后的调节性加大。美元贬值将会呈现，篮子货币各异的价格趋势将会分化，技术性准备之后价格调转将会明显。美元贬值、欧元与英镑升值、澳元与新西兰元升值错落分化，加元与瑞郎相对稳定、日元贬值进一步扩大并举实施。