澳新银行：中国货币政策有效性下降明显

　　澳新银行最新研报称，中国货币政策今年一直处于频繁波动中，在某种程度上也在考验央行货币政策的执行力。而重回政策的有效性的关键是对目前的货币政策框架进行调整，而其重点应是改革目前的僵硬汇率政策。

　　在6月的“钱荒”之后，市场利率开始出现明显的上升，而今今年前三个季度，M2同比增速达到了14.2%，仍然高于今年年初设定的13%的目标。此外，尽管在过去三年时间内M2增速保持在14%的水平上，但GDP增速却出现了明显的下滑，这也表明货币供应的边际效应出现了明显的降低。

　　澳新银行称，频繁出现的市场波动，在某种程度上反映了央行货币政策执行存在值得探讨的空间。尽管外部环境不断发生变化，但央行却从2010年开始一直维持“稳健”货币政策。

　　在2012年7月之后，尽管外部经济金融状况出现了巨大的变化，央行却几乎没有对货币政策作出显著的改变。在内部来看，中国的经济增速不断下降，由于产出缺口一直存在，通胀压力也相对较小。

　　同时，伴随着资本账户的不断开放，金融自由化也渐次起步。比如说，中国央行在7月份放开了贷款利率的下限管理，这意味着贷款利率已经实现市场化。

　　外部来看，美国、欧洲以及日本都在开动印钞机，美联储的量化宽松距离全面退出仍然遥不可及，欧洲央行也仍在降息进程中，日本的“安倍经济学”也在大行其道。

　　作为应对，一些主要央行(比如说澳洲央行)已经开始降息，以防止本币过度升值来保持本国产品的竞争力。中国央行则放弃了利率、准备金等传统货币政策工具，并开始转向公开市场操作来管理市场流动性。

　　澳新称，中国的资本账户正在逐步开放，但需要指出的是，这样的开放是不可逆转的。中国的汇率政策则显得相对僵硬，人民币也一直保持对美元的稳定升值趋势。稳定的人民币升值，以及境内外不断扩大的利差，也吸引了大量的资本流入，这也导致了中国货币政策的被动。

　　澳新认为，中国的政策制定者应该对目前的货币政策框架并从根本上解决问题。而首先需要解决的问题是保持政策连贯性，并改革已显得僵硬的汇率政策。

　　同时，中国应该加快利率市场化的进程，并寻找新的政策利率作为“锚利率”，同时要加快金融机构改革，并深化债券市场改革，鼓励发展金融衍生品市场。

　　第三，货币政策需要真正具有前瞻性，并反映国内外市场的变化。同时，央行也需要更好地与市场进行沟通。

　　如果央行能够采取更加合理的举措，中国金融体系中的“扭曲”才能得到根本解决，否则中国现行的货币政策将很容易导致更大规模的资本流入，并导致资产泡沫和金融体系风险的累积，并导致人民币过强，从而影响中国产品的竞争力。一旦资产泡沫破灭，中国很有可能重蹈日本80年代末的覆辙。