人民币汇率破6关口 或接近均衡临界点

　　2013年最后一个交易日，人民币对美元中间价报6.0969，这天的人民币即期汇价报收6.0540。而2014年第一个交易日人民币中间价为6.099，即期报收6.0500。

　　虽然人民币中间价在进入新年之后出现回落，但人民币即期价格仍显强势，较前一交易日走强40个基点。这意味着如果再走高500个基点以上，人民币对美元汇率便将进入“5”时代。

　　“央行将更多定价权让渡给市场之前，2014年人民币升值的势头将不会出现变化。”招商银行总行金融市场部高级分析师刘东亮说。

　　自2005年汇改至此，人民币已累计升值35%，年均升值3.7%;然而，所谓的人民币汇率“均衡临界点”到底在哪里?

　　破6在即

　　“眼看着就要破6了，但是谁知道呢，这完全取决于央行的态度，如果央行下调人民币对美元中间价，人民币随时可能破6。市场还是要看央行的脸色。”一位银行资金交易员告诉经济观察报。

　　这位资金交易员说，近期的人民币仍然有升值压力，因为每次美元对人民币汇率的波动总是触碰下限，且目前仍是结汇需求居多，尽管美联储开始缩减QE，以及10年期美国国债收益率走高——这是新兴市场国家资金回流美国的导火索。

　　2013年5月时，市场已经预演过一次。美联储5月首次讨论QE退出，遂引发新兴市场出现资本动荡。事实上，去年12月18日美联储决定QE淡出之后，资金仍在流出中国和新兴市场。据申银万国首席分析师李慧勇观察，资金加速流出中国，一方面加剧国内的流动性紧张，另一方面也说明外资对中国股票的风险偏好下降。

　　10年期美国国债收益率在2013年12月26日跃过3%的关口，创两年新高，收于3.02%，1月2日报出3.04%;而且随着美国经济企稳复苏，多数观点认为美债收益率仍将走高。那么，接踵而至的将是“美国利息由负转正，导致资金回流”。

　　独立经济学家谢国忠认为美联储紧缩周期可能引发另一次新兴市场危机。他认为，如果部分热钱回流，对部分新兴市场货币环境的冲击可能会严重得足以引发一场银行危机。因此，主要的新兴市场可能要大幅加息来维持金融稳定。

　　而央行、外管局公布的去年11月份数据给市场传递出资金持续流入的现象：如11月份从非金融机构流入银行系统的外汇占款规模强劲，达650亿美元。另外，2013年1~11月，银行累计结汇16961亿美元，累计售汇14569亿美元，累计结售汇顺差2392亿美元。

　　不过，若放大仔细来看上述资金的流入，可能会发现“资本是在套利，这些趋利的短期资本随时可以转向;且有时很难甄别资本的国别。”

　　社科院世界经济与政治研究所国际金融研究室副主任张明认为，在人民币国际化进程如火如荼的背后，实则隐藏着大量的跨境套利与套汇行为。“如果判断成立，那么迄今为止的人民币国际化进展就无疑有很大水分。一旦人民币单边升值预期消失，一旦中外利差缩小，那么人民币跨境贸易结算是否还能够快速发展，香港人民币存款规模是否还能继续扩张，就存在较大的疑问。”张明说。

　　但是不管怎样，刘东亮认为，2014年1季度的某个时刻，突破6.0关口将是大概率事件，而在2014年年底，人民币可能会升至5.8~5.9区间。当然，假如央行对汇改的推进超出了预期，判断则可能需要重新审视。

　　找寻均衡点

　　“目前人民币对美元汇率可能已经接近均衡水平，而人民币有效汇率甚至可能已经略有高估。”张明称。

　　自2005年汇改以来，人民币对美元已经升值了35%，在刘东亮看来，迄今却没有发生大规模的出口企业破产倒闭潮，贸易顺差反而从2005年的1021亿美元，上升至2342亿美元(截至2013年前11个月)，这表明，中国出口部门对汇率的抗压性比想象中要强的多。

　　事实上，随着人民币在2013年底再次出现一波急升，有关升值正在侵蚀出口竞争力的担忧再起，质疑央行为何会允许人民币继续升值的声音也不时出现。但是刘东亮认为，目前升值幅度仍在决策层容忍的范围内，中国经济对升值的弹性也较预期要大的多。

　　央行行长周小川也曾表示，随着汇改以来外汇市场的建设和发展，市场成员自主定价和风险管理能力也在提高，企业对浮动汇率的承受能力增强，在此情况下，需要适当扩大人民币汇率浮动区间。不过，央行也有各种手段在必要时对汇率进行管理和调节，以维护人民币汇率的正常浮动区间，风险可以得到有效管控。

　　或许当央行基本退出常态式外汇市场干预之时，人民币汇率才能通过市场供求关系的变化找到均衡临界点，那时资本流动与汇率波动都是双向的。但是目前无论是资本流动还是汇率波动大部分时间只是呈单向走势。

　　央行调查统计司司长盛松成撰文指出，国际收支顺差等因素导致人民币持续升值。他认为，结构性贸易顺差短期内难以消除。近年来，中国经济结构调整初见成效，外部失衡有所缓解，经常项目顺差规模呈下降态势。尽管如此，中国贸易顺差规模仍然较大，使中国外汇储备继续较快增长、人民币供不应求，“这是目前人民币持续升值的主要原因。”

　　盛松成坦承，在人民币升值的这段时间里，国内CPI年均上涨3.1%，人民币呈现对外升值、对内贬值的现象，但是需要理性去看待——人民币“外升内贬”是中国经济发展的阶段性现象。

　　在盛松成看来，人民币适度升值有利于经济结构调整和发展方式转变;人民币汇率向均衡水平回归有利于提高经济发展的质量和效益。

　　然而，“持续升值的本身并没有意义，汇率政策的终极目标应该是寻找到最优均衡汇率，并以均衡汇率对国民经济各部门进行调节，达到提高经济增长质量的目的。”刘东亮表示，过低的汇率会刺激出口部门独大，占用过多国内资源满足外需市场，并以贸易和资本账双顺差的形式带来过多的外部资金流入;但过高的汇率则会压制出口，使制造业出现萎缩，并刺激资产泡沫，带来“虚幻的繁荣”。

　　值得关注的是，近期央行表态逐步退出干预市场，即退出对价格的干预，这可能也是其他重大改革措施推出的信号。

　　而近期结束的央行货币政策委员会4季度例会称，进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革;保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。这也意味着人民币汇率正努力接近那个均衡点。