首席宏评系列(第3期):货币的风险在流动性价格

核心观点:
        今年关于流动性价格和汇率的趋势是,就货币来说风险点在于流动性的价格,以及涉矿信托的违约,估计今年央行不会将存款利率浮动区间放到120%;就汇率来说,今年人民币对美元名义汇率的波动幅度可能会很小,原因在于中国外贸不乐观,江苏上海的目标是外贸零增长,广东仅1%;今年结售汇仍然顺差较多,原因在于人民币对美元利差还在扩大。另外国内居民对人民币汇率前景开始怀疑,结汇意愿强烈,今年汇率制度改革很可能没有任何像样的举措。

        尽管欧美经济见底,但中国外贸是比较弱的;尽管社融和信贷中性,但无风险利率是高的;尽管存款侧不加码上幅,但同业利率也不低;考虑到通胀因素,2014年年内实际利率是极高的。制造业要调整,外贸还不好,金改带来国内不稳定的高利率,如果叠加人民币升值,那利率高汇率硬不是一个好的政策组合。考虑到去年人民币对美元的中间价升约3%,今年人民币对美元中间价阶段性的适当的下调是很有可能的,全年升贬互见。

        1月份流动性数量的投放并不过分,去年12月份无论央行采取何种姿态,都不影响2013年全年增长和通胀的定局,央行当然会在12月份急收流动性,为今年留下空间。今年1月流动性和去年12月没有可比性,但和2013年1月相比差异不大,央行的操作仍是中性的,商业银行也未曾冲动。

         M1增速急降折射了企业存款和居民储蓄流向支付端的季节性特点。

        货币的风险依然在流动性价格,尤其涉矿信托的违约问题依然是上半年货币的核心风险,流动性价格的风险并没有因为短期流动性的超预期乐观而消除。货币汇率方面的担忧在上升,尤其是国内居民对人民币汇率的前景开始表示忧虑,但当前人民币对美元的利差还在扩大,资本内流对人民币升值的作用力仍然强烈,考虑到去年人民币对美元的中间价升约3%,今年人民币对美元中间价阶段性的适当的下调是很有可能的,全年升贬互见。

        尽管对新兴市场的预期不稳,但去年中国结售汇仍顺差1.68万亿元,显示资本内流持续和国内私人部门结汇意愿较强。这个趋势在1月份没有改变。资本流动在1月份的受到美联储量宽退出和中国宏观数据不及预期的影响比较疲弱,加上中国异常的外贸数据,热钱内流的情况反而加速。对于人民币国际化的看法,我们认为按代理行模式和结算行模式走人民币国际化,都行不通。

        进入2月份以来,美股重拾升势,美元指数反而连跌2周,使人民币汇率甚至有升值的压力。最近1周美元指数上升,同时对中国增长,通胀和外贸的忧虑抬头,人民币贬值的压力出现。中美关系趋淡,美国经济趋强,中国没有兴趣去推升人民币,美国也没有兴趣去逼迫人民币升值。名义汇率如此走势却不等同于外储和外汇占款不继续上升。国内高利率搭配软汇率,会使得私人部门短期结汇意愿更加强烈。