“双顺差”减少与汇率双向波动增强有关

　　今年上半年，我国外汇收支形势出现了较大的起伏变化。二季度国际收支项目扭转“双顺差”格局，资本和金融项目由一季度顺差5749亿元人民币锐减至逆差2273亿元人民币。中国建设银行(行情,问诊)高级研究员赵庆明认为，主要原因是人民币汇率双向波动的增强。

　　长期以来，我国实施的出口导向型政策以及高储蓄率低投资率致使经常账户保持顺差。另一方面，由于吸引外资的鼓励政策、长期经济的稳定高速增长、相对固定的汇率制产生人民币升值预期引发的热钱流入也使资本和金融账户处于顺差状态。

　　2012年第三季度以来，我国资本和金融账户首现逆差。外汇局发布的数据显示，2014年二季度，我国经常项目顺差4448亿元人民币，资本和金融项目(含净误差与遗漏，下同)逆差2273亿元人民币，国际储备资产增加2175亿元人民币。2014年上半年，我国国际收支经常项目顺差4879亿元人民币，资本和金融项目顺差4973亿元人民币，国际储备资产增加9852亿元人民币。

　　二季度国际收支数据表现和外汇局国际收支司司长管涛7月24日在上半年国际收支数据发布会上表示的观点一致。资本和金融项目出现的变化主要反映了在国内存在较多不确定、不稳定性因素下，境内的企业等机构外汇收支行为发生了一些调整：一是境内企业的结汇意愿减弱，持汇意愿增强。二是随着人民币汇率双向波动增强，企业借用外汇贷款的动机减弱。此外，2月中旬以来，境内企业远期结汇签约减少，购汇增加也是重要因素。

　　国内上半年资金总体偏流入压力，钟摆效应显现。年初钟摆摆向右边，资金流入较多，二季度出现流出压力，但仍在右侧，没有进入总体偏流出的状态。中国银行(行情,问诊)战略发展部副总经理、国际金融研究所副所长宗良在接受本报记者采访时认为，随着美国量化宽松政策的退出，国际流动资本转向美国，从而减少了我国热钱的流入。

　　外汇局相关人士认为，下半年我国跨境资金流动还会继续保持振荡走势。一方面，国内经济企稳，有利于提振整个市场的信心;另一方面，外贸进出口形势逐步回暖，加之境内外利差情况仍继续存在，这些因素均会导致资金流入压力加大。但因为中国经济现已进入三期叠加即“增长速度进入换挡期、结构调整面临阵痛期、前期刺激政策正在消化期”状态，主要经济体的货币政策仍在调整，可能产生较多不稳定性。

　　有分析认为，资本和金融项目此次呈现的变化与人民币汇率近期走低密切相关。总体上看，人民币汇率现已趋向均衡合理水平。在这种状态下，跨境资金流动出现有进有出的双向波动会成为一种新常态。外汇局提醒境内市场主体提高自身适应性，积极管理资金及汇率双向波动风险。

　　此次资本和金融项目逆差显现，国际收支账户从“双顺差”格局转为“经常项目顺差、资本和金融项目逆差”格局，一增一减意味着国际收支总体将趋于平衡。这将加速推进人民币利率和汇率市场化，同时也必将对央行货币创造机制和货币政策产生深远影响。

　　在过去的基础货币供给中，外汇占款已成基础货币供应主渠道。资本和金融账户逆差带来的外汇占款低速增长意味着央行可以通过创新基础货币供应方式，如近期推出的抵押补充贷款(PSL)，达到进一步加强我国货币政策灵活性的目的。资本和金融账户逆差状态下，央行不再承担“买卖”和“对冲”外汇的角色。央行可运用多种货币政策工具组合，保持合理的流动性，从而提升货币政策的独立性和有效性。

　　从国际经验来看，经常项目顺差，必然形成资本和金融项目逆差。我国在推进人民币国际化和资本项目开放的进程中，仍需进一步加强国际收支自主平衡能力，达到既能避免国际资金大规模流进流出的不利影响，又能促进国内金融稳定的目的。