众筹平台估值一年涨30倍 股权或迎井喷期

　　众筹平台“大家投”的估值在一年之内狂涨30倍。目前互联网股权众筹平台已经成为风投机构眼中的“香饽饽”。

　　3月28日，证监会[微博]新闻发言人张晓军表示，股权众筹模式对于完善多层次资本市场体系，支持创新创业的活动具有积极的意义，证监会正在对股权众筹模式进行调研，适时出台股权众筹相关意见。这给饱受争议的互联网股权众筹平台注入了“强心针”。中国证券报记者了解到，相关指导意见有望很快落地，内容或涉及建立投资者适当性制度等。

　　众筹界对指导意见翘首以待，将其称为“中国版JOBS法案”。业内人士普遍预计，指导意见落地之后会迎来互联网股权众筹平台的“井喷期”。

　　监管层摸底 建议建投资者适当性制度

　　“二月底监管层有关人员就已经来到我们平台调研，他们来了解股权众筹融资平台具体的流程的风险设定情况，交流持续了4个小时。”众筹平台大家投创始人李群林对中国证券报记者说。

　　李群林在去年3月份创立互联网股权众筹平台——大家投，与“天使汇”一并开众筹行业之先河。在他看来，这次监管风声放出，让长久以来带着“灰色金融创新”的股权众筹融资有机会“转正”。

　　互联网股权众筹平台自成立以来就饱受争议。一方面，天使投资属于风险很大的投资，非专业风险投资人的驾驭能力存疑，一旦投资发生风险，容易引发纠纷；另一方面，互联网股权众筹模式下，创业者容易进入“非法吸收公众存款”和“非法公开发行股票”的雷区，其业务模式也给“集资诈骗”行为留下了空间。

　　据了解，这些也是监管部门关注的焦点。大家投近期与监管部门接触就有两次。李群林介绍，监管层在调研的过程中并未明确表态。但从有关部门调研的相关情况来看，预计有关政策的重点从保护投资者合法权益、规范行业和防范金融风险等角度入手。有关部门在调研期间曾透露有可能在上半年出台。

　　有关部门建议大家投研究建立“投资者适当性制度”。所谓投资者适当性制度，是指证券交易机构在了解客户、客观全面衡量客户风险偏好和风险承担能力的基础上，根据“将适当的产品提供给适当的投资者”的原则建立的一项制度，其目的是为了保障投资者的合法权益，实现市场的平稳运行。

　　“打个比方，就像股票市场的创业板和融资融券产品，风险性相对较高，需要设定一些门槛。有关部门建议设定最高投资额度限制，这个方案我们预计下半年在指导意见出台之后落地实施。”李群林说。

　　此外，根据与交流的内容，李群林预计，相关的指导意见可能还会对参与项目的投资者人数、资金池模式等有限制。

　　据了解，无论是众筹平台还是创投界人士，都对相关的指导意见翘首以待，甚至把其与美国JOBS法案相提并论，称其为“中国版JOBS法案”。一方面众筹平台可能因此“转正”，另一方面创投人士在众筹平台上的投资的收益也可能因此暴涨。

　　JOBS法案是2012年美国通过的一项针对面向公众的众筹融资出台的法案——《促进创业企业融资法》，其允许中小企业在众筹融资平台上进行股权融资，并不再局限于实物回报。该项法案无疑给了美国股权众筹平台创新型融资形式合法的地位。

　　值得注意的是，考虑到众筹融资可能会被滥用，JOBS法案对于众筹融资的募资额、投资人门槛、投资人数进行了详细规定。

　　业内人士认为，目前国内网络众筹平台发展迅速，股权众筹也已起步，如果众筹行业能够健康发展，有望催生一大批创新性、科技型的企业。美国的Facebook、苹果等巨头在早期都离不开天使投资，也正因为美国天使投资行业发达，造就了今日科技领先全球的地位。

　　平台估值飙升 众筹融资模式日益清晰

　　股权众筹行业在短短一年之内，上演了估值狂飙的神话。

　　深圳创新谷合伙人余波对中国证券报记者透露，在2013年3月以15万元购得大家投15%的股份，这也是大家投的启动资金；此时，大家投的估值是100万元。随后，大家投以500万元的估值对外募资100万元，占20%股权。

　　近期，大家投完成第二轮众筹，以3000万元估值对外募资300万元，占10%股权。仅仅一年大家投的估值就飙升30倍。股份稀释之后，创新谷当初15万元购买的股权目前的价值达到了380万元左右。

　　在不少投资股权众筹项目的人士看来，监管层的动作会给更多平台“准生证”，也可以规范目前股权众筹行业，有利于众筹平台的健康发展。

　　“政策出来之后我们会按照要求去做，在此之前我们会先行先试。监管总是先有人在做，积累了一些经验，才有法规来规范，预计监管部门不会出牌照制度。要是实行备案制，我们争取最早一批进行备案。”李群林兴奋地说，随着市场对股权众筹模式认可度不断提高，网站平台吸引的投资人群体会越来越多，很多创业项目可以通过低成本方式快速获得资金支持。

　　业界预计，随着监管框架的日益清晰，未来众筹市场有望迎来巨大的增长潜力。世界银行[微博]报告指出，在发展中国家有多达3.44亿个家庭可以对社区商务进行小规模的众筹投资，这些家庭收入每年至少1万美元，拥有至少3个月的储蓄或者3个月的股权资本储备。

　　“到2025年，他们有能力一起构建每年960亿美元的众筹投资规模。其中最大的潜在机会在中国，市场规模可达500亿美元。更多的行业也会进入这个利基领域，众筹将会引爆巨大的投资机会。”世行报告称。

　　据了解，以“机构投资者 个人投资者”这种领投与跟投模式相结合的方式，正在成为股权众筹融资模式相对成熟的版本。市场人士认为，如果以机构投资来带动众筹项目，一方面可以提高项目的可信度，强化对所投资项目的专业性调研和跟踪；另一方面机构投资也可以通过众筹平台进行多个项目的投资，放大基金投资的杠杆，“原先100万元投资1个项目，如果采取众筹融资模式，就可以用100万领投多个项目，而且投资项目规模不大，投资年限与退出年限也没有传统基金形式这么长。”

　　多个平台正在筹建 股权众筹有望迎来井喷期

　　“我很担心国内目前把互联网股权众筹的关键字理解为众筹，其实核心的焦点应该在创投上。”李群林说，在中国经济转型的过程中，天使投资行业会迎来巨大的发展空间，“美国有30万天使投资人，中国目前只有1000人左右。但是另一方面，中国是高储蓄的国家，有很多人有钱没有地方投资，这个行业空间巨大”。

　　业内人士认为，由于国内天使投资市场发展相对缓慢，真正能够通过创投市场带动创业企业发展的市场氛围尚未形成，这就亟需通过互联网思维来“改造”当下创投市场的现状。

　　业内人士普遍认为，互联网股权众筹是日后天使投资非常重要的一种形式。但是此前，该模式由于面临着非常大的法律、监管风险，一直没有平台涉足。据了解，目前国内已经开始运营的互联网股权众筹的平台中有着“北有天使汇，南有大家投”一说。

　　不过这个“双极格局”在今年被打破应无悬念。创投界人士对中国证券报记者表示，虽然监管部门的态度仍然要等指导意见出来之后才能明晰，但是证监会上周的表态相当于承认了互联网股权众筹的合理性，预计等指导意见出台之后整个行业会迎来井喷期。据记者了解，目前全国各地已经有多个互联网股权众筹平台正在筹建，其中不乏有互联网金融背景的发起人。

　　值得注意的是，近期也有上市公司计划以众筹方式给自己的项目募资。今年2月份，联合光伏发布消息称，拟在前海建设一个小型太阳能发电站，计划通过众筹方式融资1000万元。资料显示，该光伏电站建设地选在深圳前海新区。电站运营时间为20至25年，建成之后将是全球第一个兆瓦级分布式太阳能电站，属于小型的分布式电站项目。联合光伏并未公开本次众筹的细节。不过有消息显示，对该项目感兴趣的投资者，在众筹网站通过申请认证之后，融资方会请律师事务所人士与投资者进行一对一的讲解。

　　分析人士认为，这一事件具有标志性的意义。意味着众筹是企业除了IPO、发债、贷款以外，可以尝试的一种融资方式。相比较而言，众筹比其它方式更为快捷和低成本。如果该项目融资效果良好，并且合规性得到认可，预计会有更多企业进行效仿。

　　另外，“云筹”的概念也成为了近期创投界热议的话题。这个概念源自华南天使投资机构创业津梁，其在2014年新春年会上发布了筹建“云筹”战略平台的信息。创业津梁在新春年会上播放的PPT指出：“从公司主体结构的角度出发，股份制与合伙制可以看作是股权众筹的昨天，以天使汇、大家投为代表的多人合投信息撮合是股权众筹的今天，融合了云架构、云安全、云服务、云数据的云筹才是众筹的明天”。不过具体怎么做，仍考验创投界的想象力。众筹怎么玩

　　众筹融资催生多元化商业模式

　　□本报记者 张莉

　　从P2P网贷兴起、新兴产业项目互联网筹资到众筹平台获百万A轮投资，以众筹融资为关键词的新兴思维正在互联网世界蔓延，也引来市场各方的关注。众筹模式正在成为个人或小微企业通过网络渠道进行低成本融资的“草根渠道”。

　　众筹平台在国内发展正在逐步进入大众视野，一批涉及影视、艺术、文学、科技研发、教育培育等多元化创新模式的众筹项目也日益涌现，其中包括债券、股权、捐赠、回报等四类主要模式。业界认为，仍处于起步阶段的众筹市场未来具有巨大的发展潜力，通过众筹思维不仅拓宽创业企业融资渠道，同时也正改变传统的商业模式。

　　创新众筹项目涌现

　　众筹模式源自美国网站Kickstarter允许创业者通过互联网平台和SNS传播特性面对公众筹资，该互联网新型融资模式打破了创业项目融资人与投资人传统融资渠道的障碍，让草根大众成为创业项目的资金来源者。如今，众筹模式正在演变为一个新型互联网融资模式，“你的梦想大家帮忙出钱，人人都是天使投资人”的众筹思维也迅速在市场上蔓延。

　　一般而言，众筹的构成需要发起者、投资人以及众筹网站等三类主体，而在国内特殊的法律环境下，有时可能还需要设置有限合伙这类中间企业作为投资代表。按照众筹的规则，筹资项目必须在发起人预设的时间内达到目标金额，才是筹资成功，支持众筹项目的投资人往往通过各种形式得到相应的回报。

　　基于互联网平台的众筹模式同样激发了项目发起者无尽的想象空间。以美国股权众筹平台Wefunder网站为例，当下最热的一个募资项目是被称为“飞车项目”(会飞的汽车)项目，该项目已经募资超过1100万美金。该网站运作模式非常简单，任何人只要出资最低1000美元就可以参与投资创业公司。而在国内，拟设在深圳前海新区的全球首个兆瓦级分布式太阳能电站也宣布采用众筹模式进行1000万元的融资，投资者只要出资10万元就可以成为上述光伏站的股东。

　　实际上，目前市场上正在涌现各类细分领域的众筹平台，募资项目覆盖领域五花八门。据不完全统计，互联网众筹领域已经出现为电子产品硬件生产、教育学费、自媒体平台、独立研究基金、作家出版书籍、社交网络、第三方支付平台、房地产开发等项目为服务对象的平台。上述平台或多或少已经改变传统行业运营的商业规则，通过众筹思维促进项目的形成和后续发展，草根股东也可以通过加入开发团队、获得租金等形式赢得回报。

　　四类众筹模式成主流

　　从阿里巴巴[微博]的“娱乐宝”推出到基于熟人网络的微信众筹、再到各类影视艺术项目的网络筹资，互联网金融创新正在改变以往创业投资的传统理念，各类众筹模式的兴起也正日益拓宽大众投资的新兴渠道。据业内梳理，当下众筹平台主要包括债券众筹、股权众筹、回报众筹和捐赠众筹四类主流模式。

　　据了解，债券众筹正是当下发展迅猛的P2P借贷平台，投资人通过对项目投资按比例获得债券，并在未来获得利息收益且收回本金。股权众筹主要指通过网络的较早期的私募股权投资，是创投业务的补充，不过由于国内法律限制，股权众筹融资的合法性尚在讨论中。回报众筹则表现为预售类的众筹项目，广义上的团购也被纳入此范畴，类似影视文学产品筹资往往通过回报众筹模式。捐赠众筹则可以理解为网络上的微型公益平台，国外也有帮助别人实现旅游或策划婚礼等纯愿望项目的众筹平台。

　　目前国内众筹平台发展也开始受到国外众筹风潮的影响逐步发展起来。2011年7月，国内首家众筹平台“点名时间”上线，随后天使汇、追梦网、大家投、好投网、众筹网等多家众筹平台陆续成立，从文化创意、科技硬件到股权融资、实业众筹，各类众筹平台也分别寻找细分领域的服务对象深挖市场。世界银行最新发布的《发展中国家众筹发展潜力报告》显示，众筹模式已在全球45个国家成为数十亿美元的产业；预计到2025年，中国众筹规模将达到460亿美元-500亿美元。

　　众筹怎么玩

　　□本报记者 梅俊彦

　　“要钱没有，烂命则有一条。”这句话是深圳的互联网股权众筹的起点。

　　众筹一词是“crowdfunding”的译文，意思是向大众筹集资金。众筹起源于在2008年成立的美国Kickstarter平台，提供创意的人可以在上面展示自己的创意和想法，网友可以自愿对其进行资金支持，获得的回报是相应的产品和服务。

　　Crowdcube平台的出现颠覆了Kickstarter的经典众筹模式，投资者可以在平台上跟创业者交流，并且投入资金成为创业者企业的股东。不过当时该平台在美国面临着法律风险，并不被监管认可。直到美国JOBS法案出台，首次允许未被认证的投资者购买初创公司的股权之后，Crowdcube模式才得到了法律的追认。此后，美国众筹平台开始从Kickstarter的经典众筹模式向天使投资众筹模式转化。

　　中国众筹平台的发展路径与美国如出一辙。先是有沿用Kickstarter模式的点名时间、众筹网、追梦网等，再有模式与Crowdcube相似的天使汇与大家投。不同的是，目前Crowdcube模式的合规性尚未得到监管部门的认可。

　　第一批成立的平台之所以不敢做股权众筹是担心被扣上“非法集资”的“帽子”，期间也有企业通过淘宝网[微博]做股权众筹的尝试，但是被监管部门叫停。直到天使汇、大家投的出现，这种模式才有了生存的空间。

　　有互联网金融行业人士表示，“大家投目前的有限合伙、资金托管的业务模式让人无话可说。他们的模式巧妙地规避了现有法律的监管。”不过，在众筹平台大家投创始人李群林眼中，这些业务模式设计的初衷并非针对规避法律风险，而是为了解决“办事难”和如何获得投资者信任的问题。

　　“如果我不这么做，众筹怎么玩？”李群林对中国证券报记者说，“中国的一级市场不像二级市场一样，电脑操作一下就卖出去了。创投市场工商手续办理很麻烦，签工商协议，再公证，再做工商变更……一级市场之所以无法那么灵活，就是因为市场的手续难办。”

　　“另外，10个人既然都不互相认识就很难相互信任，要直接打款给创业者也很不现实。我们就是怕出现太多麻烦，所以设计了一个有限合伙的模式。”李群林说。

　　有限合伙模式建立以后，就面临着如何“打款”的问题。“你说，投资者应该把款打给谁？有限合伙还没成立，没有基本账户，钱就没有地方打。直接打给创业者的话，还要有限合伙作甚？直接打给我也不靠谱。所以我要建立一个托管账户，这就是投付宝的由来。”李群林说。

　　据了解，李群林花了4个月时间才建立起托管账户。期间，他与大量商业银行有所接触，但是大部分银行都无法理解大家投的业务。“最后我打电话给兴业银行(9.58, 0.20, 2.13%)总部，他们听懂了，然后把我介绍给分行，再介绍给支行，最后事情终于办成了。”李群林告诉记者。

　　“打款”的问题解决了，“催款”的问题又横在李群林面前。根据目前大家投的规则，假设创业者提出融资100万元，大家投会提供100万元的额度。领投人和跟投人把款项打满100万元就达成交易。在这个过程中，跟投人先认投再打款，但是不同的投资者打款效率各有高低，也有投资者反悔，所以就有催款和重新找投资者的过程。李群林说，目前接触到的每个项目都有这种情况，大家投的催款过程大概要持续三周，效率很低。

　　为了解决问题，他在近期会推出新的认投规则——把认投额度增加到融资额的120%。设置超额认购额度目的在于给打款慢和反悔的投资者提供“替补队员”，先打款者先获得股权，希望这能够加快投资者的打款效率。

　　给大家投15万元启动资金的“创新谷”合伙人余波告诉中国证券报记者，当初曾问李群林“怕不怕被扣上非法集资的帽子”，李群林“要钱没有，烂命则有一条”的回答打动了他。

　　在与记者的交流中，李群林不喜欢谈行业的未来，因为在他眼中没有做的事情都是纸上谈兵，但是实际上他对大家投有着非常理想主义的规划，初期风投的冷漠与目前大家投的火热之间的强烈反差给了他很大鼓舞。

　　“我们提供的服务要成体系化。创业者实际上需求很多，创投市场从天使、到VC、到投行、到并购，企业有着各自的生命周期。我想把这条线做好、做通。如果平台只是一个点，我觉得做不长。”李群林说。

　　□本报记者 梅俊彦 张莉