[荷花池药市]东阿阿胶2012年年报点评：业绩符合预

    业绩符合预期。2012年公司实现收入30.56亿元,同比增长10.77%;净利润10.4亿元,同比增长21.5%;每股收益1.59元,扣非后每股收益1.43元,符合我们的预期。2012年四季度单季实现收入11.95亿元,同比增长33.41%;净利润3.01亿元,同比增长23.91%。公司推出每10股派发现金7元(含税)的利润分配预案。

    医药工业快速增长。分业务情况:阿胶系列收入28.25亿元,同比增长23.4%,毛利率71.04%,同比提高0.21个百分点;医疗器械收入1.17亿元,同比增长3l.Og%,毛利率36.2g%,同比减少5.12个百分点;药用辅料收入6707万元,同比增长18.Og%,毛利率22.6g%,同比提高3.76个百分点。

    分产品情况:我们估计,阿胶块收入约15亿元;阿胶浆约9.5亿元。

    深化价值回归,优化推广方式。2012年公司立足自身优势和市场文化消费潜力,主打阿胶孝敬文化,由功效模式向情感模式转变,通过“赠送辅料、免费熬胶”等手段加大阿胶块的促销力度;复方阿胶浆力促医保药店、县乡市场增量;保健品聚焦高附加值产品,创新推广方式。我们估计阿胶块终端销量增长约35%,发货量增长约20%,渠道库存在半年内即恢复正常显示终端需求旺盛且价格接受程度较高。

    经营展望:1)回归阿胶上品价值,阿胶块持续小幅提价;2)加大资源投入,推进渠道变革,实现复方阿胶浆、桃花姬及新产品销售增长;3)健全驴皮采购网络,扩大驴皮终端控制覆盖区域。

    风险因素:1)问题阿胶遭曝光可能殃及行业;2)产品提价可能导致销售放缓;3)养驴基地等新业务拓展可能低于预期;4)竞争者发动价格战可能抢占公司的市场份额;5)药品降价;6)驴皮供给可能存在瓶颈。

    盈利预测、估值及投资评级。预测2013—2015年EPS为1.98/2.40/2.97元(维持20

    13、2014年原预测,2015年为新增预测),公司发展战略清晰,拥有无可替代的品牌资源优势和全产业链掌控的模式优势,给予2013年30倍PE,目标价59.40元,维持“买入”评级。中信证券股份有限公司