天士力：业绩符合预期 预计丹滴今年增速20%

         1季度EPS0.43元,业绩符合预期.

         1季度公司营业收入、归属于母公司所有者的净利润、扣非后归属于母公司所有者的净利润27.21亿元、2.21亿元、1.93亿元,分别同比增长27.8%、49.3%、36.5%,实现EPS0.43元,CPS0.20元,业绩符合我们与市场的预期。非经常性损益主要是公司出售投资性房地产天恒大厦取得的近3000万元处置收益。

         毛利率稳定,销售净利润率有所增加.

         公司1季度毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为30.0%、13.5%、4.7%、0.9%,与去年同期分别下降0.2%、0.4%、1.0%、0.0%。

         销售净利率为8.0%,与去年同期提升1.1%。

         丹滴今年预计增速20%,养血新进基药、增速将加快.

         预计上市公司今年将有11个产品过亿元:①复方丹参滴丸去年销售接近20亿元,作为基药,日服用金额4.42元,具备质优价廉的特征,今年预计随着基层进一步推广、大包装进一步替换,预计仍有20%增速。②养血清脑颗粒新进12版国家基药目录,去年销售超5亿元,预计今年增速超40%。③水林佳、芪参益气滴丸、益气复脉粉针、丹参多酚酸盐粉针也将高速增长,尿激酶原通过工艺优化,未来产能将明显增加。

         拟收购天士力（600535）帝益项目积极推进,打造上市公司化学药平台.

         公司拟以现金14.5亿元收购天士力集团、崇石创投合计持有的天士力帝益100%的股权,其主导产品为替莫唑胺(商品名蒂清)等化药,在研品种包括抗精神病用药氨磺必利片、调脂药物苯扎贝特缓释片、抗肿瘤药卡培他滨等。公司建立了天士力脑胶质瘤治疗中心,建立了依托学术推广的营销网络。预计未来帝益有望保持25%以上增速。

         盈利预测与投资评级.

         公司是中药现代化的领军企业,我们预计公司13-15年EPS分别为2.08/2.65/3.37元(2012年EPS1.49元)目前股价73.35元,对应PE35/28/22倍。给予13年40倍PE,目标价83.2元,维持“买入”评级。

         风险提示.

         中成药最高零售价调整的风险,复方丹参滴丸美国FDA认证三期临床不顺利的风险,益气复脉粉针与丹参多酚酸盐粉针的临床使用风险。

 (广发证券)