康美药业:三季度收入和利润增速明显回升 预计四季度进

        三季度单季主业净利润增长46%,超预期:2013前三季度营业收入94.77亿元增长20%,净利润13.87亿元增长38%,EPS=0.63元,略高于我们三季报前瞻0.61元预期;扣除亳州市场商铺出售贡献7000多万元后,主业净利约13.1亿元增长31%,比中报增速24%有显著提升。13Q3单季收入33.72亿元同比增长21%(上半年收入增速19%),净利润4.42亿元增长48%(上半年利润增速33%),其中主业净利润约4.34亿元增长约46%,EPS=0.20元。前三季度毛利率27%,同比提升2pp;经营性现金流13.35亿元(折合每股0.61元),与净利润基本相当,继续保持良好水平;应收账款和存货周转率保持稳定,公司经营质量较好。

        三季度中药饮片保持平稳、流通增速明显回升、化药继续较快增长:预计前三季度中药业务收入约69亿元增长约16%(比上半年增速13%明显加快),毛利率29%,同比提升约2pp。分业务看:(1)中药饮片:受产能未能如期释放影响,预计前三季度收入约14亿元增长约15%(上半年增速16%),继续保持平稳增长;三季度饮片毛利率与上半年基本持平,同比略有下滑。(2)中药材流通:预计前三季度收入约55亿元增长约8%,其中三季度单季收入约20亿元增长20%,增速比上半年3%有显著回升;三季度流通毛利率同比提升6个百分点(对利润增长贡献明显)、环比稳中略降。在前期布局基础上,康美在消费旺季来临时加大销售力度,贵细和大宗药材都取得较快增长。(3)化学药:预计前三季度收入约19亿元增长约50%(上半年增速56%),继续保持较快增长,毛利率约20%(比上半年19%小幅上升);主要因康美在优势区域的药品和器械代理业务保持快速增长,高毛利业务比重有所增加。(4)其他非医药业务:预计前三季度食品收入约3亿元增长约34%;预计前三季度商铺租售及其他收入约3.5亿元,其中Q3单季亳州商铺出售确认收入约3800万元、净利润700-800万元,对经营业绩影响较小。

        展望四季度饮片和药材增长将双双提速,长期发展路径和模式清晰:北京饮片厂已通过GMP现场检查,开始正式生产,预计亳州饮片产能GMP认证、亳州市场搬迁工作都将于年内完成;随着北京、亳州饮片GMP产能释放,我们预计四季度和明年饮片增速将显著提升。进入四季度消费旺季,我们预计中药材流通业务增速还将进一步加快,继续拉动公司整体的收入和利润增速;而康美人保合资公司、直销牌照等事项逐步落地,有望推动贵细药材和贵细滋补消费品的长期持续增长。康美的长期发展路径清晰,未来的盈利模式包括流通增值服务、中药材品质、滋补消费品、电子商务平台等方面,真正打造成全产业链布局的平台级公司。

        维持盈利预测,重申买入评级:我们维持公司2013-2015年主业EPS=0.85元(加上商铺出售0.05元合计0.90元)、1.10元、1.38元,主业同比增长35%、30%、25%。当前股价对应预测市盈率=22/18/14倍存在显著低估,我们预计四季度增长将超预期,建议投资者关注饮片产能释放、亳州市场搬迁、直销牌照获批等催化剂,重申“买入”评级。