尔康制药：中报业绩良好 看好公司进入快速增长期

　　公司发布公告，预计2014年上半年实现归属母公司净利润12671.9-14726.1万元，同比增长58%-78%，快速增长的主要原因在于主营业务平稳增长，募投项目投产率逐步提升。公司今年一季度业绩快速增长趋势(同比增长76%)得到延续。

　　多重因素助力公司业绩进入快速增长期

　　进入2013年下半年以来，受益于募投项目开始逐步贡献业绩、黄苄西林钠增长平稳，公司业绩增长提速明显，2013Q3、Q4单季度业绩分别同比增长32%、101%。公司于2014年初推出股权激励计划，行权条件为14-16年业绩同比增长不低于30%、31%、25%，对应CAGR28.7%，进一步完善了激励机制。公司对外积极展开外延扩张，在淀粉产业链完成布局。我们认为受益于上述因素，公司业绩已经进入快速成长期，14-15年有望保持高增长。

　　布局淀粉产业链前景广阔，有望成为未来新增的增长点

　　公司自13年下半年以来通过并购、自建等在淀粉产业链布局，已经完成了“木薯渣—药用淀粉—淀粉胶囊”的全产业链构建。药用淀粉作为高端辅料品种，国内市场供不应求:我们预计到2015年需求量将达到500万吨，而国内企业仅30余家，且多数企业产量不足1万吨。淀粉胶囊相比明胶胶囊成本优势明显，且不存在原料来源隐患，未来更有望应用于保健品生产。我们认为淀粉产业链前景广阔，未来有望成为公司新的增长点。

　　估值:上调目标价到43.5元，维持“买入”评级

　　我们小幅上调盈利预测，预测公司2014-16年EPS分别为0.57/0.78/1.05元(原0.53/0.72/0.98元)，根据VCAM贴现现金流模型(WACC8.1%)得到新目标价43.5元(原40元)，维持“买入”评级。