千金药业：老产品稳定增长 新产品还在培育期

　　千金药业是国内妇科炎症口服制剂领导者。千金药业主要从事中药、西药的生产和销售，其中妇科千金系列产品在国内妇科炎症口服制剂领域市场占有率接近30%，为领导品牌。从2011 年以及2012 年的业绩来看，公司基本上走出了低谷，重新走入正轨，与我们之前的判断一致。千金药业母公司的中药业务重新步入正轨，控股子公司湘江药业高速增长。

　　2013.6.3 我们对千金药业进行了实地调研。

　　调研结论：1.公司主营中成药业务稳定增长，但由于成本上升，费用投入加大等原因，2013 年利润增长有压力，新产品还在前期运作阶段；2.控股子公司湘江药业高速增长，核心竞争力是覆盖基层的推广队伍，未来有望保持一定增速；3.女性卫生系列产品预计2013 年销售2000 万，将在重点区域铺货，还没有达到盈亏平衡。4.中药衍生品业务也还只是雏形。

　　投资建议：值得关注的优秀公司，妇科炎症第一品牌价值有望逐步体现。1.传统业务中成药非常稳健，加上控股子公司的化药普药业务足够支撑现在30 亿的市值；2.女性卫生用品定位高端，在国内市场定位独特，拥有一定的市场空间，很可能会打出一片天地；3.中药衍生品在稳步推进。

　　维持”买入”评级。我们预计公司2013-2014 年收入分别增长17.99%、16.4%，归属母公司净利润增长17.8%、20.1%，EPS0.46元、0.56 元。对应现有股价9.78 元PE 分别为21.05 倍与17.53 倍。DCF 估值分析公司合理价值为12.39 元/股，现在价格9.78 元/股，有一定程度的低估，给予”买入”评级。

　　风险提示：业绩不及预期风险；产品质量风险；政策风险，产品降价风险；新产品推广低于预期风险；坏账风险。世纪证券 邓聪