丽珠集团:优质品种资源被低估

        投资要点

        短期催化因素:(1)A股市场对公司二季度的经营情况存在预期差。受卫生部今年2月以来整顿辅助生殖的影响,公司的促性激素系列4-5月份销售增速回落,但是从我们对终端销售的跟踪来看,促性激素系列产品6月的增长已经明显回升,参芪扶正等优势品种销售良好,潜力品种亮丙瑞林微球、艾普拉唑肠溶片、鼠神经生长因子爆发式增长,我们估计公司中报可能好于市场预期。(2)A股市场对广东药交所模式未来对公司产品的影响可能反应过度。公司处方药板块利润贡献主要来自竞争格局有利的品种(独家、2-3家批文的品种),受影响很小;OTC和诊断产品不受影响;新品种鼠神经生长因子在广东医保市场的推广将受益于广东药品招标的重启。(3)明年国家医保目录调整,公司的独家品种艾普拉唑肠溶片有望进入(目前是13个省的地方医保乙类)。(4)公司的B转H正在积极推进中,按照港交所的上市申请程序,我们估计中报发布后需更新材料,有望在9-10月完成。

        中长期推荐的逻辑:我们看好公司在处方药领域的产品梯队,原有优势品种参芪扶正注射液、促性激素系列等品种在营销改革推动下增长提速,鼠神经生长因子、艾普拉唑、亮丙瑞林微球等新品种爆发式增长,丽珠集团的处方药业务处在快速增长阶段,在净利润中的占比将日益突出。公司的单克隆抗体、艾普拉唑注射剂、疫苗等产品储备值得期待。我们认为丽珠在处方药领域拥有多个大治疗领域、竞争格局有利的优势品种将是其未来在医药行业发展中胜出的基础,在估值上应该有所提升。

        盈利预测和投资建议:由于2季度促性激素系列受整顿辅助生殖影响,另外宁夏工业园转固后将增加折旧,我们小幅下调盈利预测,预计公司2013-2015年净利润5.39、6.69、8.34亿元(前次:5.60、7.13、9.00亿元),增速为22.04%、24.03%、24.69%(前次:26.75%、27.37%、26.19%),2013-2015年对应EPS为1.82、2.26、2.82元(前次:1.89、2.41、3.04元)。我们看好公司的优势品种通过营销改善发力,中期鼠神经生长因子、亮丙瑞林、艾普拉唑片剂等潜力品种带来业绩的弹性,从长期来看公司的艾普拉唑注射剂、单抗等产品储备值得期待。考虑到下半年估值切换因素上调目标价,按照2013年PE30×,2014年PE26×,目标价区间54.60-58.76元(前次:51.03-57.84),重申“买入”评级。

        风险因素:公司的宁夏工业园和珠海工业园陆续转固,新增折旧;原料药和抗生素业务波动较大,可能对公司业绩产生拖累;营销改革后续如果不成功,公司品种优势的发挥将受到限制。(裘倩倩)