康缘药业:业平稳增长,期待基药市场和新品放量

        德邦证券有限责任公司分析师（杨莹,郑一宁,傅涛）8月9日发布康缘药业（600557）的研究报告。

        事件:

        2013年8月8日,公司发布了2013年半年报,报告期内,公司合并报表实现营业收入104,760.38万元,同比增长25.63%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12,585.38万元,同比增长6.42%,经营性现金净流量15,223.59万元,同比增长46.46%;其中母公司实现营业收入86,649.20万元,同比增长23.61%,净利润13,156.29万元,同比增长32.28%,经营性现金净流量12,845.63万元,同比增长24.78%。

        点评:

        毛利率有所下滑,净利率维持稳定:2013年中期,公司综合毛利率为74.25%,同比去年同期的77.91%下降了3.66个百分点。销售费用率为41.62%,与去年同期基本持平,管理费用率为14.44%,同比去年同期的17.63%下降了3.19%。净利率水平为12.94%,与去年同期基本持平,略微增长0.39个百分点。

        热毒宁注射液增速放缓,整体保持平稳增长:报告期内,热毒宁注射液实现销售4.64亿元,终端消化4.67亿元,销售同比增长27.79%,终端消化同比增长35.96%。增速同比去年同期有所放缓,但仍能保持平稳增长。二线品种桂枝茯苓胶囊销售增速为25.49%,抗骨增生胶囊销售增速为59%,金振口服液销售增速为42%。所有临床品种的销售和终端消化增速基本保持一致,销售增速为23.90%,公司营销水平逐步改善。

        多个品种进入基药目录,有望伴随基药招标而放量:今年3月份,新版国家基药目录出台,康缘药业三个重要品种新进国家基药目录,分别是桂枝茯苓胶囊,腰痹通胶囊,复方南星止痛膏。这三个品种销售收入占全部收入的30%左右,随着各省市展开新一轮基药招标,基药使用比例的提升,公司销售能力的不断提升,有望迎来基药市场的产品放量。公司一线品种热毒宁注射液入选广东基药增补,热毒宁注射液是中药独家品种,在基药市场推广中,仍能保持较强的竞争力。银杏二萜内酯葡胺注射液去年获批,适用于中风和冠心病患者,银杏类心脑血管产品市场前景广阔,目前产能已建设完成,下半年有望实现收入。

        盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为24.43亿元、31.06亿元和39.22亿元,净利润分别为3.09亿元、4.01亿元和4.95亿元。每股收益分别为0.74元、0.96元和1.19元。给予2014年35倍PE,目标价为33.60元,增持评级。

        风险提示:1.基药招标政策的风险;2.中药注射剂降价及安全性风险;

        （证券时报网快讯中心）