天士力:工业快速增长,未来发展空间明确

        事项

        天士力发布13年三季报,公司1-9月份实现营业收入80.9亿元,同比增长25.2%,归属于上市公司股东净利润9亿元,同比增长30.4%。基本每股收益为0.87元。基本符合预期。

        主要观点

        1.工业板块保持快速增长势头。不考虑天士力帝益,工业板块营业收入28.9亿元,同比增长32.5%,Q3单季度增长31.6%,保持快速增长态势。(1)受益于基药政策持续推进以及心脑血管疾病基层诊疗率提升,复方丹参滴丸仍将保持较快增长,预计13-14年增速分别为18%、15%;(2)养血清脑颗粒进入新版基本药物目录,渠道下层将持续推动其销售增长,预计未来两年仍保持30%增速;(2)两大粉针产品益气复脉及丹参多酚酸市场空间广阔,正处于市场导入期,其中丹参多酚酸目前已经进入4-5省医保,非基药招标启动有望促使其增长提速。

        2.产品线不断扩张,外延并购注入活力。年初帝益注入填充公司化学药产品线,主要包括替莫唑胺、右佐匹克隆、阿德福韦酯等。13年9月公司公告收购河南天地药业合计60%的股权,其核心产品醒脑静注射剂目前仅有3个厂家获得生产批文,终端规模30亿以上,其中无锡山禾市场份额约70%,云南大理药业市场份额由25%,河南天地药业市场份额约5%,预计3年内天地药业醒脑静市场占有率有望提升到20%以上,对应销售额8亿元,按照20%净利率,天士力股份持有45%股权计算,有望贡献7200的净利润,增厚EPS=0.07元。我们认为公司产品群逐步形成,较强的营销及内部整合能力能有效带动各产品线的放量,长期持续高增长值得期待。 3.百亿收入目标,彰显公司信心、雄心。天士力"十二五"规划为,预计到2015年,医药工业规模达100亿,医药商业规模达按此目标,公司医药工业业务未来4年复合增长率将达到35%以上,医药商业业务未来4年复合增长率将达到40%-45%。公司未来增长呈现加速态势。 4.投资评级:推荐(维持)。调整公司2013-2015年盈利预测为1.07/1.39/1.77,对应PE为38.9X/29.9X/23.5X。公司核心产品复方丹参滴丸FDA三期临床稳步推进,中药注射剂品种持续放量,部分二线产品有望进入新版的基药目录,公司管理团队优秀,业绩确定高。维持“推荐”投资评级。

        风险提示:长期管理层更换后经营风险;新产品推广不及预期

        廖万国