科伦药业三季报点评:研发投入加码 创新未来接棒

        业绩小幅低于预期

        公司发布三季报。前三季度公司共实现销售收入49.29亿元,同比增长13.22%;实现净利润8.49亿元,同比增长10.69%;小幅低于预期。招标滞后导致产品升级换代延误是导致业绩低于预期的主要原因。

        发展趋势

        招标延后导致产品升级滞后。由于各省招标延后,导致公司直立袋替代塑瓶的进度滞后。从目前山东和广东的招标进展预测,招标价格稳定,山东省直立袋出厂价提升0.1元/瓶。广东直立袋单列招标,降价压力缓解。

        利润增速略低于预期。前三季度研发投入3.2亿,预计全年投入4亿,研发投入大大增加,为转型仿创药企业奠定基础。科伦药物研究院目前研究项目150项,完成31个一类项目,申报临床8项。

        增幅补贴方面,三季度补贴款项比去年同期降低一千万。同时财务费用的增加等因素导致收入增速略低于预期。

        新疆项目顺利投产。基于新疆天然的资源优势,科伦药业的成本优势明显。今年试生产两个月,明年3000吨硫红全面投产。新疆项目贡献利润仍需时日。

        盈利预测调整

        我们小幅下调公司2013/14年盈利预测4.47%/5.02%,对应EPS分别为2.57/3.09元(原2.69/3.26元)。

        估值与建议

        股价对应2013/14年P/E为18x和15x。虽然经营改善进度略缓,但产品与产业升级同时推进,具有长期增长动能,维持“审慎推荐”评级。