[窦启玲]益佰制药定增项目前景堪忧 重营销轻研发

　　12月13日，益佰制药发布公告称，其非公开发行股票方案获得证监会核准。据了解，公司此次拟非公开发行5860万股新股，募集资金11.6亿元，主要用于益佰制药GMP改造二期工程项目、民族药业GMP异地改扩建项目、南诏药业GMP改扩建项目和益佰制药营销网络扩建及品牌建设项目。

　　值得注意的是，民族药业以及南诏药业的业绩并不理想。此外，用于营销网络扩建及品牌建设项目的资金占募集资金总额的22.32%，这意味着公司还是坚持走重营销、轻新药研发的战略。

　　有分析人士指出，益佰制药不重视新药研发投入而专注营销，不仅增加了公司高速行驶“脱轨”的风险，也可能导致公司后续发展缺乏新药而缺少可持续发展活力。

　　定增拟投项目盈利堪忧

　　据益佰制药公布的定增方案，公司拟向益佰制药GMP改造二期工程项目投入募集资金5.69亿元，向民族药业GMP异地改扩建项目投入1.63亿元，向南诏药业GMP改扩建项目投资1.28亿元，向益佰制药营销网络扩建及品牌建设项目投入2.47亿元。

　　按此算来，民族药业和南诏药业GMP项目投资占募集资金的比例为14%和11%。然而，值得注意的是，这两个公司的盈利能力堪忧。

　　具体看来，民族药业注册资本4815万元，经营范围为生产销售糖浆剂、颗粒剂、胶囊剂。2013年6月30日，公司总资产6588万元，净资产-3599.88万元，2013年上半年实现净利润-23.25万元。而云南南诏药业有限公司注册资本1800万元，经营范围为按许可证核准的范围从事生化药品和中西药制剂的生产销售。2013年6月30日，公司总资产1901.21万元，净资产-2199.89万元，2013上半年实现净利润-393.74万元。

　　重营销轻研发战略未变

　　此次定向增发方案中，记者注意到，公司拟向益佰制药营销网络扩建及品牌建设项目投入2.47亿元，该资金占此次募集资金总额的比例约为22%。可见，益佰制药仍将在营销方面发力。

　　据了解，益佰制药希望通过“模块经营”来拓展市场。在最近召开的“第70届中国药交会”上，益佰制药推出了国内首家专业女子药厂——益佰女子大药厂有限公司。公司董秘办人士也曾透露，公司将来还会设立专业服务男性的益佰男子大药厂有限公司。

　　业内人士表示，益佰制药按照性别来设立药厂公司，表明医药市场开始细分化，利于公司的品牌运作。但是，很多药品男性和女性可以通用，并且可以共线生产，公司的模块化经营可能导致公司制造成本的增加。公司设立女子和男子大药厂也仅仅是噱头和炒作，公司的可持续发展仍需依靠新药研发成果。

　　中信建投刘亚辉认为，益佰制药营销能力很强，但是研发却存在明显短板。资料显示，益佰制药2012年度披露的研发支出为4800万元，占营业收入比例2.13%；2010年和2011年，公司的新药研发费用分别为36万元和35万元。对比发现，益佰制药2012年研发支出占营收比例明显低于中药行业2.7%的平均水平。

　　研发能力偏弱已经影响到了益佰制药新药业务的拓展。上市至今，益佰制药的主要收入和利润依旧来源于上市之初就存在的克咳家族系列、艾迪注射液、复方斑蝥胶囊和银杏达莫注射液四大品种。

　　营销能力很强的益佰制药，赊销导致公司应收账款急速攀升。数据显示，益佰制药今年前三季度应收账款26460万元，同比增加171.25%。一位资深投行人士认为，益佰制药不注重新药研发投入，仅寄希望于强势营销和赊账销售，结果导致公司前三季度应收账款同比大增。