振东制药：营销有望改善

        公司今日发布公告，聘任李志民先生担任公司总经理。李总是国内早期资深医药职业经理人，先后在康恩贝、奇正藏药、复星医药和步长集团等医药公司担任高管，负责销售和投资等业务，在营销策划及销售管理方面有独到的造诣和成功的实践经验。

        点评：

        品种储备丰富，挖掘潜力巨大。公司独家核心品种岩舒注射液为肿瘤科辅助用药，12年销售额超过6.5亿，在抗肿瘤中药注射液领域排名第四。抗肿瘤领域其他品种竞争优势明显，如岩列舒(比卡鲁胺胶囊)是独家剂型，岩迪(盐酸托烷司琼注射液)是国内首仿，有组合物专利招标具有相对优势，而硝卡芥注射液是独家医保品种。心脑血管领域，舒血宁销售额过亿，芪蛭通络胶囊和脑震宁颗粒两个独家品种，已经进入5个省的医保增补，有望进入新版医保目录。此外公司在抗肿瘤和心脑血管领域有丰富产品储备，为长期发展奠定基础。

        引入职业经理人，营销短板有望改善。尽管公司在抗肿瘤和心脑血管领域有一系列竞争优势明显的品种，但公司销售人员超过1000，效率偏低，且核心产品以自主销售为主，致使岩舒一品独大，其品种屈居二线。此次公司引入擅长销售的职业经理人，通过内部营销改革，有望改善营销短板，改变岩舒单品独大局面，形成肿瘤科产品群的快速协同增长。

        盈利预测。公司在抗肿瘤和心脑血管的品种优势明显，而营销相对薄弱是制约公司产品快速增长的主要因素。通过引入职业经理人及后续的营销改革，公司有望以点带面，实现抗肿瘤产品群的高增长。预计公司13-15年的EPS分别为0.33、0.38和0.54，对应的pe为42倍、37倍和26倍，短期估值较贵，但公司下行压力不大，未来成长潜力巨大，首次给予增持评级。