京新药业:核心制剂延续高增长 前景可期

         事件:
        近日,京新药业公告2013 年度业绩快报,报告期内实现营业收入9.74 亿元,同比增长13.62%,实现归属母公司净利润6435 万元,同比增长103.13%,实现基本每股收益0.255 元。

        点评:
        公司业绩略低于我们此前年报前瞻中的预测(0.27 元,增长115%)。

        成品药延续高增长,2014 年趋势依然向好。报告期内公司实现营业收入9.74 亿元,同比增长13.62%。

        分具体业务来看,公司成品药业务实现营业收入4.79 亿元,同比增长36.93%,我们预计,其中三大核心品种中瑞舒伐他汀同比增长超过150%,收入实现过亿,康复新液同比增长超过50%,收入也实现过亿,新进基药品种地衣芽孢杆菌首次销售预计也贡献了少量收入,其他老品种则保持平稳增长,总体来说公司三大核心制剂品种均延续了高增长趋势,符合我们的预期。扣除制剂业务,我们估算原料药业务收入与去年基本持平,对收入增速有所拖累,但由于原料药业务基本维持盈亏平衡,并非公司发展重点。

        公司以瑞舒伐他汀、康复新液和地衣芽孢杆菌为核心的成品药业务继续保持喜人的快速增长趋势,三大核心制剂占公司制剂业务的收入比重也达到了50%左右,预计2014 年这几个核心品种仍然会延续高速增长的趋势。

        费用投入较多,为明后年快速增长蓄力。报告期内公司实现归属母公司净利润6435 万元,同比增长103.13%,由于公司前三季度单季度的净利润水平分别达到1386 万元,2011 万元,2013 万元,据此推算公司四季度单季度净利润水平仅1025 万元,较二、三季度有明显下降,考虑公司核心制剂业务收入仍维持了高速增长趋势,我们预计公司可能基于未来发展考虑在四季度仍进行了一定的费用投放,是公司四季度净利润环比有所下降的主要原因,总体来说,我们认为公司作为化学药为主的处方药企业,在行业面临降价及反商业贿赂双重影响下依然能取得如此高增长已属不易。展望2014 年,我们认为瑞舒伐他汀和康复新液依然能够维持50%左右的高增长,而地衣芽孢杆菌待完成各省基药招标后也有望贡献弹性,成为新的过亿品种;新获批的匹伐他汀未来随着医保覆盖范围的增加及招标工作的推进也将逐步贡献收入,公司的多个产品均处于生命周期的早期阶段,未来持续高增长的确定性较强,而且随着公司产品销售规模的体现,未来销售费用投放力度也可能会有所放缓,也有望为公司贡献一定业绩弹性,我们认为公司2014-2015 年在小基数上保持50%以上的高增长确定性较强。

        战略方向明确,市值具备较大上升空间。总体来说,我们认为公司经过近两年的转型,已经明确了做大成品药的发展战略,并在心脑血管、消化道和精神类三大优势储备了较为完善的产品线梯队,其中心脑血管产品线已经形成辛伐他汀、瑞舒伐他汀、匹伐他汀的系列产品组合,未来还有阿托伐他汀、氯吡格雷等在研品种;消化道领域目前公司已拥有康复新液、地衣芽孢杆菌、润肠宁神膏等品种,目前也在研发定位于儿科剂型的地衣芽孢杆菌颗粒剂;精神类产品目前只有舍曲林单一品种,但后续也有左乙拉西坦、卡巴拉汀等潜力品种,其中左乙拉西坦和卡巴拉汀预计今年均有望获批,未来精神类产品线也有较大提升空间;此外公司还在大健康领域储备了沙溪凉茶这一潜力品种(体外培育公司)。总体来说,我们认为公司经过近几年的转型,已经在心脑血管、消化道和精神类三大领域形成一定的产品组合,未来随着新产品逐步放量,公司中长期增长空间已逐步打开,随着公司成品药销售规模的逐步做大,公司未来市值也具备较大上升空间。

        盈利预测。暂不考虑增发摊薄的影响,我们预估公司2013-15 年EPS 分别为0.26、0.42、0.63 元。中长期来看,我们认为公司主要看点在于:1)公司多个核心品种增长趋势良好,14-15 年均有望保持50%以上的高增长,而且当前的利润基数极低(净利润不到6500 万),业绩弹性较大,而且存在超预期的可能性;2)展望未来2-3 年,公司是医药股中为数不多确定性高增长的品种(复合增长50%以上),而且是内生增长最快的公司(不依靠外延式并购);3)公司目前市值仅39 亿,在小公司中属于为数不多业绩靠成长确定的。我们维持“增持”评级,建议逢低买入。

        后续的股价表现催化剂。业绩高增长;新产品获批;外延收购新的品种。

        风险提示。销售费用率维持在高位侵蚀利润;产品招标降价超预期;主打产品竞争格局恶化。