中新药业2013年年度报告点评:产品梯队完善

        事件回顾:公司2013年年报披露:报告期内公司实现营业收入60.10亿元,同比增长幅度为17.16%;归属上市公司股东的净利润约为3.52亿元,较去年同期下滑20.28%(扣非后下滑16.58%);基本每股收益为0.48元,同比下降20%。

        利润分配预案:每10股派发现金红利0.50元(含税)。

        投资要点:业绩略低于预期:2013年公司每股收益为0.48元,同比下降20%,同时也略低于我们此前0.53元的预期,我们认为公司当期业绩的下滑并非其经营业绩的正式体现,而是投资收益大幅减少所造成的,报告期内,公司实现投资净收益1.05亿元,较去年同期减少约1.72亿元,其原因在于13年减少了出售中央药业带来的一次性收益(1.07亿)和联营企业中美史克利润下滑(1.18亿);主业经营稳健:报告期内,公司主营业务收入59.90亿元,同比增长17.09%,分行业来看,医药工业实现营业收入23.81亿元,同比增长5.17%,医药商业快速扩大,全年累计收入36.09亿元,较去年同期增长26.56%;分产品来看,中药业务上半年营业收入36.96亿元,同比增长11.91%,西药业务实现收入20.29亿元,同比增长22.79%,其他类收入2.65亿元,同比增长幅度为64.90%;完备产品梯队:公司作为天津医药集团旗下中药平台,拥有规模庞大的产品群,截止2013年底仅独家生产品种就有101个,在此基础上,公司根据市场情况积极实施大品种战略,13年公司25个大品种全年累计实现销售收入18.45亿元,同比增长10.12%,核心品种速效救心丸收入约为8亿元,保持良好的增长趋势;报告期内除速效外,公司还有通脉养心丸、清咽滴丸等4个品种销售过亿元,隆清片、舒脑心滴丸等5个品种销售过5000万元,形成较为完备成长性产品梯队。

        管理持续向好:对于公司,我们一直较为关注其营销情况,2013年公司加大“大医疗终端”的开发工作,范围扩大到13个省,终端数量的增加有力的推动重点品种稳定可持续发展;报告期内,公司管理情况持续向好,期间费用控制得力,全年销售费用较去年同期增加8.79%,而同期管理费用同比下降6.57%,三项费用率累计为26.39%,同比下降3.11个百分点,在一定程度上抵消因同期商业规模扩大带来的综合毛利率下滑的影响。

        投资评级:我们根据公司年报情况,在不考虑其处置长期股权投资带来投资收益的前提下,暂调整公司14-16年EPS分别为0.57/0.73/0.86元(原14-15年分别为0.61、0.71元),对应的动态市盈率分别为21、17、14倍;我们认为公司拥有较多优质品种资源,且形成较为完备的产品梯队,营销短板正在逐步改善,因此维持公司的“买入”评级。

        投资风险:营销改革风险;投资收益下降;原材料价格变动;药品价格下降。