金陵药业:脉络宁增长放缓 宿迁医院未来提升将加速

         宿迁健康网讯 主业增长缓慢，医疗服务产业经过历史低点，有望迎来改善。公司2013年实现营业收入26.06亿元，同比增长13.05%,归属于母公司所有者净利润1.56亿元，同比增长8.59%。母公司主打品种脉络宁增长缓慢，导致收入增长缓慢，但得益于费用控制得当，母公司利润增速达17.65%,高于我们此前预期。

         医疗服务产业经历调整，期待未来发展逐步加速。宿迁医院是公司医疗服务主体，但增长速度低于我们此前预期。宿迁医院2013年完成营业收入6.81亿元，较去年同比增长18%,略低于我们此前预期。主要原因在于新大楼建成后入住率低于我们此前预期，同时折旧拖累了宿迁医院净利润率。但我们认为由于宿迁医院2013年上半年收入基数相对低，因此2014年增速有望得以回升，同时，由于折旧以及医务人员工资成本相对固定，收入增加将会带来一定程度上利润率的提升。

         仪征医院经营改善，净利率持续提高，公司收购仪征医院带来的经营改善已经得以部分体现。2013年仪征医院净利润率仅为3%,在公司收购后，对仪征医院进行了人员以及人员的部分调整，在鼓楼医院管理输出的支持之下，净利润率提升为4%。根据我们的调研情况来看，一般民营医院的净利润率在15%左右，而目前仪征医院依然有较大的提升空间。

         我们依然长期看好医疗服务行业的发展前景。医院在整个医药体系中始终处于最为强势的地位，经营质量有足够的保障。同时，国家政策不断为民营资本进入医疗服务行业给予足够的支持，金陵药业作为目前市场上收购综合性医院历史最久的标的，有着足够的经验。

         盈利预测与估值：我们预计公司2014-2016年业绩分别为0.35、0.41和0.45元，对应估值为38、32、29倍，公司目前股价经过此前一轮上涨之后对于公司基本面而言已经偏高，但考虑到随着政策进一步打开，公司未来收购脚步或将加快，长期看好公司的持续发展，维持“增持”评级。