天士力：二线品种驱动公司业绩稳健增长

　　事项

　　(1)公司发布2014年一季报，Q1公司营业收入30.12亿元，同比增长10.41%；归属于上市公司股东净利润2.82亿元，同比增长15.24%；每股收益0.2731元。(2)公司公告拟以自有资金4，553.39万元收购天津宝士力置业发展有限公司持有的医药营销公司30%股权并向其增资18000万元人民币。

　　主要观点

　　1.一季度EPS0.27元，同比增15%，扣非后增长50%，基本符合预期。(1)14Q1起“应收款项坏账准备计提比例变更”增加Q1净利4497万；(2)13Q1投资性房地产处置贡献13Q1母公司6000多万收入，净利2550万；(3)预计天士力帝益一季度贡献3000多万利润并表，但是其并购产生的财务费用基本抵消其利润贡献。综合考虑上述因素，扣除会计变更、帝益并表、房地产等因素，预计天士力工业收入同口径增长22%，预计净利润同口径增长23%.基本符合预期。

　　2.管理层顺利实现新老交接，开创新格局。13年公司创始人闫希军先生辞任董事长，闫凯境先生接任董事长并辞任总经理，副董事长朱永宏先生接任总经理，公司管理层顺利实现新老交接；看好闫总掌舵后在外延式发展的提速。同时，自2013年5年期管理层激励到期之后，预计2014年将推出新一轮激励，覆盖面和力度将进一步增加，利好公司未来成长。

　　3.产品结构优异，二线品种放量助力公司再上台阶。(1)预计丹滴13年收入规模超23亿，其美国FDAIII期临床的进展将进一步打开成长空间，预计未来2年保持15%的增速；(2)养血清脑入选新版基本药物；过亿产品中穿心莲内酯滴丸、水林佳、芪参益气滴丸等入选多省基本药物增速，随着基本药物招标的启动，其二线产品群将保持30%以上的高速增长；(3)重磅产品丹参多酚酸正在做IV期临床，后续陆续进各省医保将推动其放量。

　　4.投资评级:推荐(维持).公司2014-2016年盈利预测为1.40/1.78/2.22，当前对应PE为28.7X/22.6X/18.1X.公司核心产品复方丹参滴丸FDA三期临床稳步推进，中药注射剂品种持续放量，内生增长稳健，外延预期强烈，公司管理团队优秀，业绩确定高。维持“推荐”投资评级。

　　5.风险提示:长期管理层更换后经营风险；新产品推广不及预期