康美药业：发行优先股推进产业链全面布局

　　事件:发布非公开发行优先股预案公告，拟非公开发行不超过6，000万股优先 股，募集资金不超过600，000万元。股息率不高于发行前公司最近两年加权平均净资产收益率。募集资金200，000万元用于偿还短期融资券，200，000万元用于偿还银行借款，其他不超过200，000万元用于补充生产经营所需的营运资金。

　　发行优先股获得长期稳定的资金支持，利于长期全产业链布局:

　　公司在中医药产业链上全面布局，形成了涵盖中药材市场经营、医疗服务、保健食品、医药电商等环节的中医药全产业链发展模式。产业链的前期布局阶段对于资金要求较高，截至2013年年报公司资产负债率为45.93%，负债102.2亿，其中短期借款21亿。公司预计优先股股息率在6%，参照短融成本，我们认为使用优先股募集资金替换部分短期融资券能够优化财务指标，降低财务费用，获得股东长期资金支持，对于公司在中医药全产业链的布局具有重要意义。

　　补充营运资金推进在建项目达产，提升盈利能力:

　　根据测算，公司14年营运资金需求为56亿，14年中医药产业链布局项目需投入38亿，公司13年年报营运资金余额为75亿，综合以上测算14年需要补充运营资金额约19亿元(56-75＋38=19).此次优先股发行可以有效补充营运资金的需求，进一步推进中医药产业链各产业链布局项目的完成。尤其是13年下半年公司启动的药房托管等医疗服务业务和直销业务。医药产业链布局具有投资规模大、周期长的特点，公司在医疗服务板块的投入符合目前国家对于医疗体制改革的方向， 抓住医疗服务市场化的机遇获得长期的发展。

　　中药材业务结构调整，高附加值的饮片业务高增长:

　　公司主动调整中药材经营模式，减少大宗中药材存货，产地直接采购加工，中药材贸易业务转化为附加值更高的饮片业务，毛利率相应提升。我们预计全年中药材贸易增速10%，饮片业务50%高增速，整个中药业务增速高于去年，全年增速约18%.西药业务由于药房托管推动会延续一季度的高增长。直销业务开始贡献利润，扩展10，000销售终端，预计全年收入达到4-5亿。预计全年公司总体业绩增速环比提升，下半年通过高新技术企业重申则恢复15%税率，预计全年实现25-30% 增长。

　　对盈利预测、投资评级和估值的修正:

　　优先股发行使公司获得长期稳定资金支持，利于公司长期发展。另外直销业务贡献利润，相应提高盈利预测，预计14-16年EPS分别为1.04/1.24/1.45元(原1.03/1.24/1.45元)，给予14年20倍PE，对应目标价20.8元，维持买入评级。

　　风险提示:中药材贸易增速下滑；产业链布局项目慢于预期。