海正药业：转型升级进行时

　　投资逻辑

　　转型升级期,效果逐步显现:海正药业作为国内原料 制剂的领先企业,最近一直围绕转型进行升级。公司价值定位从价值链低端到高端,盈利模式由产品盈利到投资盈利升级,竞争领域全面占领产业制高点。在上述战略指引下,公司业务层层推进,并陆续显现成果。

　　销售向制剂营销转型,效果从去年开始显现:通过强化制剂领域的战略布局,公司海正辉瑞、医药工业公司、百盈医药三个营销团队,目前有2100多人的团队。从去年数据我们看到:海正自有制剂业务(不含辉瑞产品)销售收入15 亿,增长50%,这个数字过去几年20%的收入增长明显加快。其中海正辉瑞平台的自有产品增长38%、医药工业平台自有产品增长73%,提升非常明显。从制剂销售占比来看达到47%,同比提升10 个点。

　　这表明公司向制剂转型已经效果显现。

　　海正辉瑞未来值得期待:2013 年是海正辉瑞并表的第一个完整年度,公司实现销售收入43.19 亿元,净利润4.45 亿元。从结果来看进展比我们预期的要顺利。合资公司目前开始围绕肿瘤、抗生素、心血管三大治疗领域,加强研发和销售工作的创新。我们预计今年有望继续实现20%以上的增长,合资公司将成为公司最有价值的制剂平台之一。

　　研发向新药转型成果渐现:公司报告期内多个一类新药进入国内和美国临床,历时10 年研发的首个生物产品安佰诺完成试生产,此外公司在抗肿瘤、重组蛋白、糖尿病领域储备了20 多个在研品种。

　　投资建议

　　由“生产型”向“研发营销型”转型:经过2012 年的阵痛,公司目前全力向国内制剂转型,由单方面的出口强势向出口与内销并重转型,我们认为是更为可持续的发展。2013 年销售收入数据已经看到成果,但由于费用投入问题利润尚未体现。预计随着2014 年转型进入稳态期,公司基本面将逐步恢复向上。

　　盈利预测:我们预计公司2014、2015、2016 年EPS 为0.41 元、0.53元、0.69 元,同比增长14%、29%、30%。从转型升级价值角度,维持“增持”评级。

　　风险提示:新产品进程;原料药的拖累;销售推广投入费用不可控。