九州通：网上处方药销售引爆医药电商市场容量

　　处方药网上销售将扩大电商市场容量:处方药占医药市场80%左右,不会完全放开,预计慢性病处方药物会首先放开,医药电商有望增加至少1000亿市场体量。

　　委托第三方物流会不会使九州通竞争对手增多?1、物流分采购、存储、配送,若无大仓库支持,新建仓储和物流体系的成本很大;2、第三方配送要符合GSP规范,百货类物流要通过GSP认证很难,目前国内纯做第三方配送且通过GSP认证的企业很少。公司优势明显,可以更好更快捷完成配送。

　　第三方交易资格审批权下放:医药电商门槛并不在牌照上,现有牌照已一百多张,做的好的只有几十家。线上流量获取和仓储物流建设仍是最大瓶颈。

　　九州通积极布局,借政策东风将大展拳脚:

　　仓库改造布局B2C:公司在全国22个省和31个地级市已完成大型仓库建设,在县级有400多个配送站,主要服务药店、医疗终端。09年开始对大仓进行改造对接B2C业务。按照公司B2B订单吞吐能力计算,公司有能力提供日均100万张B2C订单量。目前公司B2C业务日订单量约1万张,处方药放开后,订单量有望大幅提升。

　　微信商城布局O2O:好药师与微信合作,推出药急送,未来将所服务的10万家终端药店纳入O2O体系,打通药企、仓库、药店、消费者整条医药流通渠道。

　　提前组建执业药师团队:文件中明确提出医药电商可通过建立执业药师在线药事服务制度销售处方药、甲类非处方药。公司注重从后端物流到前端服务体系的搭建,好药师药品在线销售时将有执业药师负责药事服务。

　　盈利预测:我们预计14-16年,收入增速18%、19%、23%,利润增速22%、24%、27%,摊薄后EPS为0.36元、0.45元、0.57元,对应PE为40倍、32倍、25倍,虽然从估值角度来看并不便宜,公司转型医药电商必然新增费用,但我们觉得不应该过多关注利润的增速,而应该看九州通电商平台的客户数,看新增客户是否迅速,看客户活跃度和粘性,电商的估值模式应该在此。九州通是一个高效但遇到政策瓶颈的OTC王者,医药电商平台是其天然的转型,九州通正在努力。处方药的网上销售将引爆医药电商市场的容量,这是一个行业的爆发式增长,这是一个从40亿到1000亿之路,大蓝海,虽然道路可能会比较漫长,对医药电商和九州通的理解,可以更多的参考我们之前的九州通深度报告《医药电商转型ING,O2O打造真正的线上线下闭环》,我们看好九州通的转型,看好九州通的平台价值,维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　风险提示:流通竞争激烈导致毛利率下降;电商平台推进低于预期。