太安堂：中药材产业链一体化的实践者

　　独到见解

　　公司自成立伊始,通过持续的并购,先后收购揭阳新华制药厂、汕头中药厂、雷霆国药、广东宏兴集团,通过持续的整合不断壮大规模;上市后,通过融资和定增,优化公司经营迈入高速发展期。随后,公司发展由之前的单纯并购转向深入产业链上、下游,以期通过全产业链的理念,持续整合优势资源,打造中药行业的平台型企业集团。

　　投资要点

　　1. 以传统中药为根基,持续并购整合实现跨越发展。秉承“秉德济世,为而不争”的精神,以太医院中医药为核心发展传统中药,通过持续并购,实现从中药皮肤类产品,扩展到不孕不育症用药、心血管药、妇儿科药等特殊疗效中成药于一体的专业化药业集团。公司通过持续加强医院渠道的投入,实现了收入和利润的快速增长,07-13 年公司营业收入复合增长率为30%,归母净利润复合增长率为32.61%,尤其是2010 年公司上市之后,公司经营获得快速发展。虽然在2011 年医药行业整体增速下滑大背景下,公司营业收入增速仍然保持了39%的增长,通过外延并购和内生增长有望保持40%以上快速增长。

　　2. 产业链延伸上下并举,打造一体化的中药集团企业。公司通过募投资金拓展了中药饮片、人参种植、名贵药材等和公司品牌资源契合度较高的生产经营领域,进入产业链上游保障原材料供应;下游布局电商和连锁业务,通过电商渠道推广柯医师药妆及保健品,同时全力拓展销售终端市场,计划成立“太安堂金牌终端联盟”,启动零售终端的拓展。一体化产业集团初具规模。

　　3. 核心品种实现快速增长,线上线下渠道持续拓展。公司通过加强医院渠道的学术推广力度,不孕不育类和心脑血管产品增长迅速,预计麒麟丸今年将保持40-50%左右的增速,从男科逐渐发展到生殖中心、妇科、老年科,通过循证医学研究拓展新的医院渠道;心灵丸、心宝丸、丹田降脂丸为代表的心脑血管产品加强招标工作,通过厂房改造升级提升产能。公司通过收购和新建,加大销售渠道拓展,通过线上咨询指导用药线下完成销售的模式协同发展。

　　4. 投资建议:推荐。预计公司2014-2016 年EPS 为:0.35 元、0.46 元和0.59 元,同比增长46%、34%和27%【考虑增发计划定增20075 万股,摊薄26.53%, 14-16 年eps 为0.28/0.36/0.47】,目前股价对应PE 为27X/20X/16X(摊薄后为35X/28X/21X)。看好公司未来产品增长,心脑血管和不孕不育类药品保证公司稳定增长,抚松林下参种植加工和亳州中药饮片项目成为14 年业绩贡献亮点, 从目前皮肤科、不孕不育、心血管品种扩展到儿科、妇科和滋补保健品种上, 发展潜力大,宏兴整合步入业绩快速发展期,募投项目潜力大,终端市场开发力度加强。

　　风险提示 募投项目进度不及预期风险,产品销售不及预期风险。