康缘药业：热毒宁增长空间大 银杏内酯放量在即

　　投资要点

　　毒宁今年保守判断能有35%以上增速:热毒宁二次开发空间主要来自渗透基层，扩展医院和转向成人科室三个方面。热毒宁目前覆盖医院7500家，主要为基层。目前已进入江苏、新疆，新入广东、重庆基药增补以及河北新农合，以后有望进入浙江和河北增补目录。热毒宁在基层医院渗透率仅为5%，热毒宁13年江苏销售约3亿，山东约1亿，共占比近一半，其他省份尚存巨大空间。成人科室拥有更大市场，我们估计13年成人科室销售占比近40%.我们判断14年一季度热毒宁同比增长40%-50%，终端销售超过80%，每月销售近1.2亿。全年保守估计能有35%以上增速。

　　银杏内酯放量在即:银杏内酯注射剂吉林招标约624块，定位高端，不同于舒血宁等低端品种，一天一支，相对于低端同类品种的一天五支，成分明确，有效安全，价格合理，更容易让医生采纳接受。采用江苏省内自营＋省外代理的模式，比成都百裕更显优势。目前备案有9个省份，从最近这两个月看，市场开发的速度明显加快，销售量好于预期。3.5期临床要做6000例临床，已完成4000多例，估计今年底全部完成。我们估计今年能销售1-2亿，3年后有望成为10亿重磅品种的潜力。

　　目前股价已包含定增方案和药品降价悲观预期:激励方案的获批如果能顺利通过，则极大振奋了公司管理层经营动力；如果不能通过，我们判断公司依然会坚持有其他解决激励的办法。关于降价问题，热毒宁是市场上少数能提供奖项和技术领先等确切证明材料的中药注射剂，有望成为发改委为数不多实行降价差异化的品种。我们判断热毒宁降价约10-12%左右，情况乐观。

　　财务与估值

　　我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.90、1.16、1.49元，参考可比公司14年平均PE36倍，对应目标价为32.40元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　产品招标、医保进度风险；中药注射剂不良反应风险。