太极集团：太极藿香打响国内低价药提价“第一枪”

　　事件：公司公告称从2014年10月10日起藿香正气口服液的出厂价上调20%，市场零售价也将作相应调整；我们估计15年新增税后净利润约1.3亿。

　　点评。1)太极藿香正气口服液提价成为国内低价药提价典范。为了保障低价药(即中药、化药日用经费分别不超过5元、3元)持续存在，鼓励生产企业生产，我国出台了低价药目录。尽管浙江省为低价药招标开绿灯，很多低价药提价仍裹足不前，此时太极藿香的提价具有标志性导向意义。我们认为太极藿香正气口服液仍具有陆续提价空间(理论上存在提价幅度约100%，本次仅提价20%)，其次将增强公司其它低价药提价预期；2)预计本次提价将增厚其EPS约0.30元。提价前藿香正气口服液治疗费用约2.6元/天(10ml*10/盒装，终端售价约13元)，属于国家低价药目录品种。本次其出厂价提价20%(理论上具有100%提价空间)，估计营销费用不会大幅增加。由于藿香正气口服液的每盒金额仅约13元、日用经费仅约2.6元/天，提价金额较小终端对价格将不敏感；且藿香正气口服液目前主要在川渝地区销售，省外市场均为蓝海。因此本次提价对销量影响有限。截止2014年9月30日，藿香正气口服液累计销售近1.2亿盒、销售收入5.6亿元(不含税).我们预计2014年全年销售近1.6亿盒、销售额约7亿。保守假设15年销量增长10%，则15年新增税后净利润约1.3亿，将增厚EPS约0.30元。3)本次提价时点超预期。我们9月2日深度报告《太极集团(600129)：打响重庆混合所有制改革“第一枪”》中有提到该品种的提价预期，但认为当前公司主要集中精力脱壳，预期藿香提价将在15年兑现。

　　藿香正气口服液销量稳步增长点分析。1)剂型准独家＋国家基药品种。藿香正气水市场批件已超过100个，竞争十分惨烈。而藿香正气口服液目前市场上只有太极独家销售，且已经进入2012版国家基药，医院终端中标优势明显；2)低价药政策利好品种。太极藿香正气口服液在重庆地区终端销售价格为13元(10ml*10支)，其日治疗费用大概为2.6元/天，后续仍有陆续的提价空间；3)川渝地区以外的省份基本为空白市场。该产品当前的销售重点在川渝市场，计划加大力度向省外如广东、浙江、江苏、湖南等省大规模推广，产品销量有保障；4)登革热事件推动销量上升。其受益于进入卫计委针的登革热治疗指南，可借登革热疫情或进一步打开广东市场，且随着云南、广西、海南等省预防登革热意识加强，这些地区的使用也将大幅增加。我们认为：在登革热事件的推动下，14年藿香销售收入很可能超过7亿。假设15年销量增长10%，同时提价20%，则15年销售额很可能突破10亿(即其15年销售额增速约50%)成为OTC类巨磅产品。

　　估值分析与投资策略。原预测14年-16年净利润分别为5.09亿、9.55亿、8.52亿，以谨慎原则暂不调整14年盈利预测、调增15年、16年净利润约1.3亿，即14年-16年调整后净利润分别为5.09亿、10.78亿、9.77亿(14年-16年扣非后净利润分别为0.5亿、4亿、5亿).14年-16年其EPS分别为1.19元、2.53元、2.29元，对应动态PE分别为14倍、6倍、7倍。我们认为公司当前市值被低估，预计6个月内其市值将恢复到120亿以上。由于国资、公司改革积极性高，估计明年很可能启动引进战略投资者的混合所有制改革，估计启动再融资窗口前公司市值很可能突破160亿。6个月目标价约30元，维持“买入”评级。

　　风险提示：1)桐君阁停牌时间点低于预期；2)土地拆迁回购速度低于预期。