红日药业：主业持续优异 期待外延

　　1-9月扣非净利增28.1%，EPS0.59元，主业增长强劲

　　2014年1-9月公司实现主营收入20.1亿元(＋40.8%)，归母净利润3.3亿元(＋32.2%)，扣非净利润3.2亿元(＋28.1%)，EPS0.59元，略超预期。扣除股权激励费用影响净利润约5400万元，前三季度实际净利润约3.9亿(增速约54%)，主业增长强劲。综合毛利率基本稳定，利润增速低于收入增速主要是销售费用增长较快达11.3亿元(＋53.7%)，销售费用率为55.89%，同比提升4.69pp，环比提升0.8pp.分季度看，Q3单季度收入7.7亿元(＋56.3%)，净利润1.1亿元(＋29.6%)，对应EPS0.20元。

　　配方颗粒持续高增长，血必净较快增长

　　近年来公司配方颗粒加速全国布局，新开发市场如福建、山东、重庆、广东、上海等快速放量，京、津传统核心市场医院单产不断提高；1-9月预计中药配方颗粒依然保持高增长接近50%。血必净从二季度开始恢复较快增长，预计第三季度血必净销量超过1000万支，1-9月累计增速30%左右。我们认为，血必净在医院拓展(目前覆盖2000多家二级以上医院)、科室拓展等仍有很大空间，且有望进入新版国家医保目录(已进入22省医保)，未来3-5年销量有望达到8000-10000万支，仍有广阔空间。

　　新品研发进展顺利，增发融资扩产，外延值得期待

　　公司新品开发进展顺利，其中PTS申报生产已进入国家局审批，预计15年获批，甲磺酸苦柯胺B(KB)和盐酸沙格雷酯已获得临床试验批件，同时在CDE在审评项目达到18个，未来产品线将极大丰富。此外，目前公司增发项目推进顺利，募集资金将投入“中药产品自动化生产基地项目”建设为配方颗粒和中药饮片提供新产能支撑；增发完成后公司有望启动外延式扩张，值得期待。

　　风险提示。中药注射剂系统性风险；中药配方颗粒政策放开风险。

　　主业增长强劲，期待外延助力，维持“推荐”

　　公司未来几年业绩在“配方颗粒＋血必净”双轮驱动下仍能保持较高增长，纵观公司发展历程可知其优秀的品种并购能力，加上高效可行的激励机制，看好公司逐步成长为优秀的平台型企业，未来将继续寻找更多的远期增长点，值得长期看好，业绩有望持续保持优异。暂不考虑增发摊薄，公司主业增长强劲，小幅上调盈利预测，预计14-16年EPS0.78/1.05/1.39元(原预测为0.75/1.04/1.39元)，给予1期合理估值33.6-36.8元(15PE32-35X)，维持“推荐”评级。