江中药业：经营从太子参价格波动中全面恢复

　　经营从太子参价格波动中全面恢复，前三季度扣非后净利润增长44.5%：2014年前三季度公司实现收入20.5 亿元，增长9.3%，其中母公司收入12.1 亿元，同比增长40.7%；净利润1.6 亿元，增长11.6%，扣非后净利润1.5 亿，增长44.5%，EPS0.52 元，超过我们三季报前瞻中预期。第三季度公司实现收入6.7亿，增长13.8%，其中母公司实现收入12.1 亿，增长40.7%，净利润5933 万，增长135.4%，扣非后净利润5895 万，增长128.4%，EPS0.18 元。太子参价格2013 年年中下跌至40~60 元/公斤，并保持平稳，2014 年公司经营从太子参价格波动中全面恢复。

　　健胃消食片销量恢复至历史最好水平，加大投入培育新的核心产品：(1)中成药OTC 业务：我们预计2014 年健胃消食片销量有望恢复至历史最好水平，由于太子参采购成本大幅下降，高价库存消耗完毕，2014 年健胃消食片毛利率预计将提升10 个百分点以上。(2)保健食品等业务：我们预计初元收入同比基本持平，参灵草收入下滑幅度较大，新产品乳酸菌素片由于推广力度较大，预计全年有望实现1.7 亿左右收入。(3)医药流通业务：江西九州通收入同比下滑，毛利率保持稳定。

　　毛利率大幅提升，费用投入较大，经营性现金流显著好转：2014 年前三季度公司毛利率51.8%，同比提升15.1 个百分点，其中：母公司毛利率67.7%，同比提升13.5 个百分点；公司毛利率大幅提升原因有二：1)太子参采购成本大幅下降，高价库存消耗完毕；2)流通业务收入占比下降。公司前三季度销售费用7.3 亿元，销售费用率35.4%，同比提升13.2 个百分点，主要是公司对乳酸菌素片、健胃消食片等产品广告投入力度加大。前三季度经营性现金流2.8 亿元，同比增加183.4%，14Q3 单季经营性现金流1.6 亿元，同比增加44.0%。

　　小幅上调2014 年盈利预测，维持增持评级：公司累计回购1115 万股(占总股本3.58%)，使用资金1.79 亿元(占计划总额度90%)，股份回购方案已完成、回购股份已注销。考虑太子参成本大幅下跌，健胃消食片销量恢复情况高于预期，我们上调2014 年盈利预测至0.65 元(原预测0.63 元，增长10%)，增长17%，维持2015-2016 年EPS0.82 元、1.01 元，增长27%、23%，对应预测市盈率29 倍、23 倍、19 倍，维持“增持”评级。