葵花药业：“品牌力＋营销力”打造OTC明星企业

　　投资要点

　　葵花药业主营中药OTC业务，公司品牌突出，13年收入、净利润分别为21.8亿、2.63亿，11-13年收入、净利润复合增速分别为18.3%、17.3%，显著超出OTC行业平均增速。

　　葵花药业产品主要集中于肝病、胃肠道、儿科、妇科等用药领域。总体而言，各产品线均具备较好的成长性，具体分析如下：肝病用药：老牌名药，稳健增长。公司葵花牌护肝片品牌力强、临床应用历史超30年，13年收入2.54亿，11-13年复合增速5%，呈稳健增长态势。该产品为国家医保、基药、低价药品种，日费用仅2.5元，具备一定提价空间。随着提价后品牌推广力度的进一步加强，增长有望加速。

　　胃肠道用药：原料药材涨价引起收入下滑，未来有望维持稳定。公司胃肠道主导品种葵花牌胃康灵胶囊(国家医保)产品知名度高，但由于主要原料药材白芨价格不断上涨，该产品11-13年毛利率大幅下滑，并进一步导致其收入负增长。14年以来白芨价格已经走稳，预计其销售将维持稳定。

　　儿科用药：明星产品树品牌，系列产品扩张带动整体高增长。经过持续品牌投入后，公司成功打造小葵花牌小儿肺热咳喘口服液明星产品；利用其品牌溢出效应，公司快速扩张儿科产品线，目前已形成3个过亿产品、10个过千万产品的儿科产品群。“明星产品品牌效应＋产品线扩张”带动儿科药整体高速增长，13年收入8.97亿，11-13年复合增速19.5%。

　　妇科用药：主导产品优势明显，系列产品扩张启动。主导产品康妇消炎栓为国家医保品种，临床疗效较为突出，收入增长稳健。公司当前迅速启动该领域产品线扩张，未来增长有望不断加速。

　　作为OTC明星企业，葵花药业除具备较高的品牌知名度外，营销体系建设也是其成功的重要因素。葵花药业目前共有三大营销团队：OTC营销团队(负责重点品牌药品连锁药店销售和品牌建设工作)、处方药营销团队(负责部分品种的医院推广)、普药营销团队(负责公司其他产品在县乡级诊所、药店的销售).通过把不同的产品匹配不同的营销模式，公司各大产品均实现了其产品潜力。

　　普药营销能力是公司区别于其他OTC企业的最突出的能力。在人员布置上，公司营销人员已渗透至乡镇级市场；在渠道安排上，公司产品直接发货给基层商业公司(绕过传统一、二级经销商).这样公司一方面能够有效掌控终端，另一方面又能有效防止串货、保障终端利益。公司强大的普药营销能力造就了突出的普药营销业绩，13年公司普药渠道收入11亿，11-13年复合增速高达40%。

　　盈利预测：我们预计公司2014-2016年营业收入分别为26.75亿元、32.60亿元和38.60亿元，同比分别增长23%、22%和18%；归属母公司净利润分别为3.48亿元、4.75亿元和5.76亿元，同比分别增长32%、37%和21%。考虑新股发行摊薄，对应EPS分别为2.38元、3.25元和3.95元。考虑公司强大的品牌和渠道能力，给予其15年合理估值26-28PE，设定公司目标价为84.50-91.00元。

　　风险提示：营销管控体系失控风险；中药材涨价风险；产品质量风险