千金药业：二线产品蓄势待发 老产品有望提价

　　事件：我们近期对公司进行了调研，就当前业务以及未来发展方向进行交流。

　　千金系列有望稳步增长。1)2013-2014年中标省份业绩有望在2015年集中体现，不考虑提价的背景下，预计未来几年增速在5%-10%左右；如果2015年上半年千金片提价，预计其增速将超过15%；2)复方千金丸为非医保且定价高，未来将定位OTC市场。公司已经获得丸剂新版GMP认证，若推进千金系列产品的剂型改革将提升毛利率水平。

　　二线中药产品蓄势待发，等待招标。1)2014年补血益母颗粒剂停止供货，丸剂替代将拉动毛利率最高至70%左右(目前调整单盒价格为73元，价格较颗粒剂翻倍).丸剂已进入国家医保乙类，估计年销售峰值超2亿元。2014年已经在部分省份中标，若随着2015年招标大年的启动，业绩放量值得期待；2)椿乳凝胶：目前未参与招标，主要在民营医院销售，预计2015年销售额在2000万元左右；3)断红饮：目前已经有5个省挂网，预计有13个省招标。经历重新定价后，价格将从16-18元提价到30元，预计2015年的销售额在800-1000万左右。

　　化学药：1)拉米夫定：2014年前3季度的销售额已经突破1亿；2)恩替卡韦：已在2014年6月获批，未来将逐步贡献业绩；3)缬沙坦：已在多省中标，销售规模约几千万；4)湘江制药：预计2014年实现收入7.7亿，增速超过20%，贡献4000多万净利润；目前公司持股比例为51%，后续或将进一步增持。

　　千金净雅：已经进入北京、上海、浙江、江苏等经济发达地区市场，约覆盖3000多个终端；2014年预计实现收入5500万元左右，净利润亏损1000万元左右；预计2016年有望实现盈亏平衡。公司规划该产品在2017年预计实现5亿元收入，净利润约5000万；2018年有望实现8亿元收入，其净利润或将爆发。

　　盈利预测及投资建议。预计2014-2016年的每股收益为0.41元、0.51元、0.63元，对应市盈率为35倍、28倍、23倍。我们认为公司当前估值较为合理，且随着2015年全国大范围密集招标展开，椿乳凝胶、断红饮、补血益母系列等均将直接受益，给予35倍估值，对应目标价为17.85元/股。首次给予“增持”评级。