江中药业面临难以消化的难题

       作为中药概念股，华润江中制药集团有限公司（600750.SH，以下简称：江中药业）一直是明星般的存在。

       但今年来受疫情影响，公司业务有所影响。今年一季度营业收入5.25亿元，同比减少2.23%；归属上市公司股东净利润1.31亿元，同比增长3.44%。

       对于营收下降，江中药业解释称，这是受疫情影响药店客流减少、终端推广和促销无法开展、医院除疫情相关的主要科室和第三终端诊所暂停营业等因素导致。

       实际上作为老牌中药企业，江中药业不止有眼前的“苟且”，还有很多难以消化的难题。季报不乐观、管理层密集变动、明星产品销量下滑、“轻研发重营销”模式带来的后患等一系列问题亟待解决。

业绩增长乏力，明星产品光环渐褪

       1999年江中药业通过重组江西东风药业股份有限公司实现借壳上市,公司主要从事药品及保健品（含功能食品，下同）的生产、研发与销售。江中药业的主营业务有OTC产品、处方药产品、保健品。

       其中，非处方药以江中牌健胃消食片、江中牌乳酸菌素片等明星产品为主，保健品则以初元营养饮品、参灵草牌口服液为主，处方药类主要包含公司本部蚓激酶肠溶胶囊、痔康片、舒胸颗粒等。

       2019年2月，公司完成了“卖身”，把自身51%的股权转让给了华润，自此，公司从一个地方国企转变成了央企直属，虽然攀上央企华润的高枝，但重组后的第一份财报却并不尽如人意。

       2019年报显示，江中药业实现营业收入24.49亿元，同比增长39.55%；实现归属于上市公司股东的净利润为4.64亿元，同比下滑1.41%。这也是江中药业自2014年以来首次出现了增收不增利的局面。
分产品来看，非处方药依然是江中药业的主要收入来源，全年营收18.61亿，占全年总营收的75.99%，毛利率也高达67.54%，处方药类全年营收4.37亿，占全年总营收的17.83%，毛利率也高达69.67%，保健品及其他全年贡献营收1.46亿，占全年总营收的5.94%，毛利率为46.06%。
 

       值得注意的是，其明星产品“江中健胃消食片” 再次出现销量下滑。2018年健胃消食片销量为1.81亿盒，同比下降8.36%；2019年销售量为1.77亿盒，同比下降2.11%。

       查看近五年来健胃消食片的销量发现，其销量整体也均处于下降趋势，2015年至2019年期间的销量分别为2.1亿盒、1.95亿盒、1.97亿盒、1.81亿盒和1.77亿盒。

       保健品业务自2012年创下6.48亿元的销售收入以后，便自2013年开始一路下滑，给公司的业绩贡献越来越少。
 

       2014-2019年，保健品业务的营收分别为3.04亿元、3.13亿元、2.4亿元、2.76亿元、2.42亿元、1.46亿元，毛利率从2011年的75.02%下滑至2019年的46.06%。

       除了主打产品销量下滑之外，江中药业还出现了营业成本大幅增加的局面。2019年，公司营业成本达到了8.17亿元，较上年同期增长2.45亿元，增幅达到了42.95%。

轻研发重营销，产品质量问题待解

       记者注意到，大幅增加不仅是营业成本，江中药业在2019年度的销售费用为8.69亿元，较上年同期增长3.66亿元，增幅72.73%，而2019年的研发费用为4751万元，仅占营业收入的2.3%。

       据财报显示，2017年-2019年期间，江中药业销售费用分别为5.83亿元、5.03亿元、8.69亿元。同期，公司的研发费用分别为2278万元、2962万元、4751万元。销售费用保持在较高的水平，基本是研发费用的15倍左右。
 

       “轻研发重营销”的模式也为江中药业带来了后患。2019年年末，贵州省药品监督管理局公布的行政处罚决定书显示，毕节百原医药有限责任公司牵涉一起销售劣药安神补脑胶囊案，该公司销售标示生产单位为江西南昌桑海制药厂、批号为180564、规格为0.3g的安神补脑胶囊，含量测定不符合规定。

       而江西南昌桑海制药厂是江中药业子公司，此外去年6月份，江中药业的另一子公司济生制药却出现在财政部公布的“77家医药企业会计信息质量检查”名单上。

       2018年5月11-13日，江西省药监局在对江中药业“硬胶囊剂、原料药(蚓激酶)、糖浆剂、片剂(A线、B线、D线、E线、F线、G线)、颗粒剂、口服液、膏滋剂(含中药前处理及提取)”进行检查时，发现存在一般缺陷11项，不存在严重缺陷和主要缺陷，责令其限期整改。

子公司表现平平，管理层密集变动

       据了解，在并入华润前，江中药业为丰富公司产品结构，收购桑海制药和济生制药51%的股权。

       尽管这两家企业为江中药业贡献了营收，却并未提高其企业毛利率，江中药业医药工业的毛利率为66.65%，而剔除这两家企业后毛利率为67.89%。而且两家新并购企业的净利润并不高，并未给江中药业净利润带来多大贡献。

       年报显示，2019年桑海制药和济生制药分别实现营业收入2.89亿元和3.27亿元，然而净利润仅为0.23亿元和0.097亿元，净利率分别为7.96%和3.1%，远低于江中药业整体19.57%的净利率。

       据了解，江中药业主要控股参股公司为6家，除了桑海制药和济生制药外，还有江中医贸、宁夏朴卡、江中杞浓、江中本草四家。

       其中，江中杞浓2019年亏损332万元、江中本草已于今年3月份完成工商注销程序。而其他子公司给公司的业绩贡献有限。

       或许是经营情况难言理想，近期江中药业出现了高管频繁变动。4月11日，江中药业公告称，董事刘殿志先生、监事余绮女士提出辞职。而早在1月2日，财务总监罗鹃已提出辞职。这是华润医药控股有限公司控股江中药业后，后者首次出现管理层密集变动。对于江中药业能否走出阵痛，我们拭目以待。

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