新华资管计划试水LP 险资PE投资偏好锁定收益

　　近日，新华保险公告称，将以不超过人民币100亿元，认购由新华资产管理公司(下称“新华资管”)担任联合受托管理人，共同发起设立的股权投资计划之受益份额。本次交易的实施以上述股权投资计划在相关管理部门注册完成为前提。

　　记者了解到，新华保险认购的新华资管的这一股权投资计划实为项目资产支持计划，资金投向苏州国发的股权投资基金(PE基金)，项目计划充当LP的角色。这在各类金融机构的资管计划中并不常见，且在交易结构中，为了锁定收益，新华资管与苏州国发签订了回购协议。

　　资产支持计划蓄势待发

　　投向PE基金，是保险项目资产支持计划的又一创新，但通过回购协议锁定固定收益的做法，在业内看来，仍是类债产品。

　　项目资产支持计划是去年保险投资新政后，保险资管公司推出的金融创新产品，新华资管则是其中的先行者。

　　今年4月，新华资管发起设立业内第一单项目资产支持计划，东方资产将持有的一系列不良债权资产打包组合，通过新华资管发起项目资产支持计划，但东方资产并没有实际将债权资产予以过户，而是与新华签订了回购协议，约定到期回购，并担保兜底。

　　该项目计划协议收益率为6.8%，期限10年，新华保险参与认购，资金来源于公司一款与资产挂钩的万能险。此后，新华资管又与华融资产合作了一单类似的项目资产支持计划。

　　业内认为，这并非保监会最初意义上的项目资产支持计划，而更像信托贷款。真正的项目资产支持计划，不只是简单的债务融资工具，其中的基础资产不只是抵押物，而应当自身具备现金流，并由基础资产所产生的现金流作为还款支持。

　　但一位保险资产管理公司产品部负责人称，从新华资管推出的几单项目来看，通过项目资产支持计划可以操作的空间很大，信托、券商专项资管计划、基金子公司专项计划可以做的事，保险资管项目资产支持计划都可以考虑。就像新华资管这一单，目前除了信托计划，对接PE基金的券商专项计划和基金子公司专项计划都不太常见。但其更大的意义在于，成为保险资管资产证券化业务的平台。

　　事实上，已有保险资管公司正在推进类资产证券化的项目资产支持计划。据了解，一家中小保险资管公司的一单基于信贷类资产现金流的项目计划已经基本成型，交易结构上类似ABS。目前该项目已提交监管审批，有望下半年推出。并且，监管机构也在考虑资产支持计划的标准化问题，实现真正意义上的ABS。

　　多位保险资管公司相关负责人向记者表示，项目资产支持计划已经成为公司重点推进的创新业务之一。

　　股权投资偏好锁定收益

　　虽实为类债产品，但一位中小保险资管公司负责人强调，新华保险认购资金占用的是保险资金股权投资的额度。

　　根据保监会2010年的《保险资金投资股权暂行办法》(以下简称《办法》)和2012年的《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》(以下简称《通知》)，保险资金可以直接或者间接投资企业股权。

　　直接投资股权指，保险公司以出资人名义投资并持有企业股权的行为，包括2006年，中国人寿入股广发银行、中国银联、杭州银行等。

　　2010年放开PE基金产品投资之初，业内间接股权投资，即投资股权投资管理机构发起设立的股权投资基金等相关金融产品，也曾一度受到热捧。

　　2012年，中国人寿出资16亿元认购弘毅投资的二期人民币基金，成为《办法》后，保险公司PE基金投资的首单。此后不久，中国人寿再度向中信股权投资三期基金注资。年底，中国人寿又出资70亿元与苏州国发共同设立资金规模为100亿元的中国人寿苏州城市发展产业投资企业(有限合伙)。

　　此外，还有泰康人寿认购了春华基金、诚柏基金以及生命人寿认购明石投资发起的蓝色经济区产业投资基金等。

　　但这一波投资潮很快消退，保险公司投资人士称，主要原因是保险资金间接投资不能做GP，只能做LP跟投，对于资金运用的可控性比较差。

　　间接投资受阻，保险资金直接股权投资的案例却开始出现。同时，在《通知》中，保险资金直接投资股权的范围，从仅限于保险类企业、非保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等企业，增加了能源企业、资源企业和与保险业务相关的现代农业企业、新型商贸流通企业的股权等。

　　去年，有消息称平安集团以投资项目平台公司股权的方式，出资20亿元参与了温州市域S1线的定向募集。今年初，中国人寿出资3亿元认购中粮期货35%的股权。近日，泰康资管又联合中石油、国联基金，共同投资设立了中石油管道联合有限公司。

　　值得注意的是，在这些名为“股权投资”的项目中，多个项目通过交易结构的设计锁定了固定收益。

　　据了解，近日泰康资管在中石油管道联合有限公司的投资就约定起初两年的投资回报率为6.2%左右，随后提高至6.5%。10年后，中石油或其指定公司将回购泰康资管和国联基金手中的股权。而此前中国人寿70亿与苏州国发共同设立的苏州城市发展产业基金时，也有回购协议。