构筑多道防火墙 险资难成地方债务接盘者

　　近年来，保险资金通过债权投资计划参与了一些中央及地方基础设施建设。从上证报记者采访了解来看，这些债权计划多有银行担保和地方政府承诺提供专项偿债支持等多道防火墙，因此从目前来看，保险资金总体上不会成为地方债务的接盘者。

　　股债低迷的这两年，保险资金相继投奔另类投资领域。尤其是今年以来，基础设施债权投资计划从备案制改为注册制，使得发行速度较去年提高了两倍，发行规模出现明显抬升之势。此类产品中一大部分投向地方政府融资平台或具有平台背景的相关项目，项目还款来源大多依靠地方政府财政性资金。

　　“一方面，这类项目的收益率水平基本在6%以上，显著高于保险行业目前平均收益率，有效提升保险机构的投资收益率;另一方面，也使得保险行业资产端资产质量问题逐步暴露。”在7月28日下午某主流投行召开的紧急电话会议上，其非银金融业首席研究员发表了上述观点。

　　发行规模放量后的流动性担忧，加上信息披露的相对缺失，难免会让资本市场担忧保险资金在此类项目上的资产质量问题。不过，本报记者在采访调查中了解到，正是考虑到这些潜在风险，相较于其他投资项目，保险机构对债权计划风险控制的要求更高、更谨慎。

　　一家保险资管公司内部人士私下告诉记者，“针对有些地方政府的债务问题的确应该慎重。公司内部再三强调，在决定是否投资时，要针对特定的项目而不是针对一个地方政府，选择项目会充分考虑其还本付息的偿债能力，比如经营性现金流状况、盈利能力以及担保增信措施等方面的指标。”

　　从相关渠道了解到的信息显示，目前债权计划占保险资产规模不到5%，保险资金所投向的基础设施项目，基本上都是国家级、直辖市、省会城市、计划单列市等行政级别较高的城市重大项目，这与信托政信合作项目主要投向县级地方投融资平台具有明确的定位上的不同。

　　此外，监管关于保险债权计划基础资产资质的限定一直相对较为严苛。保险机构在设立债权投资计划时，大多首先需要确定相对严格的ABC三类信用增级，即获得政府专项基金、政策性银行、高信用商业银行及强信用企业的全额担保，或两倍于债务价值的强信用股票与实物资产质押。

　　而据记者了解，为了控制风险，在不少保险资管公司发行的债权投资计划中，除内部信用评级外，还在行业、区域集中度等方面也有规定。一家保险资管公司内部人士告诉记者，就其目前完成的基础设施债权投资计划来看，涉及的地区都是区域经济发展水平高、财政实力雄厚，这些地方政府支持力度大且可持续，主体信用风险相对较低。

　　不过值得注意的是，记者上周独家获悉，下一步保监会计划将拓宽债权投资计划行业范围，不再限定所投基础设施领域，凡国家不禁止的行业，保险机构均可进行投资。

　　对于未来交易对手资信水平的进一步放松，受访的保险机构坦言，“压力会越来越大。一方面要进一步提高项目遴选、交易结构设计、风险识别等能力，另一方面也对定价能力和谈判能力提出了更高要求。”尤其是对于一些风控能力较弱、更注重收益的中小保险公司而言，更是挑战重重。