面对市场呼声 货币政策缘何静待不发

　　近期以来，“钱紧”的声音一直充斥市场。与之相伴的是，近期银行间的拆借利率不断走高。

　　从5月中旬以来，受季节性的财政存款上缴影响，大量资金从商业银行流出，银行间资金面不断抽紧，隔夜利率从5月初的2.1%涨至3%，月底涨至4%。

　　进入6月份，市场更是不断发出资金趋紧的信号。6月6日的银行间市场上，隔夜回购资金价格盘中最高飙涨10%以上，而受资金趋紧的影响，财政部6月15日发行的国债竟遇到了无法完全出售的窘境。

　　银行“钱荒”难解，加上临近半年节点，头寸紧张情况或进一步加剧。一时间，市场对于降低存款准备金率以缓解市场资金面紧张局面的呼声骤起。另有报道引述某四大行高管预计，本周三(6月19日)前就会降低存款准备金率。

　　在市场众说纷纭、纷纷猜测政策走向的时候，央行6月17日发布公告称，为保持基础货币平稳增长和货币市场利率基本稳定，于6月18日发行期限为91天、额度为20亿元的2013年第十期中央银行票据。

　　分析人士认为，央行继续发行央票，而不是逆回购，说明还没有放松的迹象。然而，央票出现“地量”———额度仅为20亿元的操作，也说明管理层考虑了市场的呼声和预期。

　　对于市场的众多版本的解读，来自华安证券的宏观分析人士表示，不必过度解读央行此次发行央票的行为，这只是例行操作的行为之一。

　　该人士进一步指出，对于市场近期资金偏紧状态，也应理性看待和客观分析。有分析称，目前内地货币市场没有流动性危机，个别银行出现资金问题，主要是部分银行过度依赖银行间市场拆借资金，这些银行应自行解决融资困境，而不是依靠管理层提供流动性。

　　采访中，业内人士普遍预计，虽然短期银行间拆借利率不会大幅回落，但资金面紧张的态势进一步加剧的可能性也不大。毕竟央票发行的规模并不大，估计还是顾及到持续数周的流动性偏紧状况和市场的担忧。与此同时，近日将有今年第三期国库现金定期存款的招标发行，6个月期限以及400亿元的资金规模，或许会给机构带来一些缓冲。

　　那么，在当前经济形势复杂且不确定因素较多的情况下，稳健货币政策将如何表现?一方面是国内经济数据的不乐观，导致近期降息的呼声不绝于耳。有专家表示，受近期国际资本流动形势的影响和制约，由于留住资金的主要原因是利差，央行近期降息的可能性并不大，一旦央行放松货币政策，将加重资金流出，给外汇市场带来冲击。

　　另一方面，市场人士指出，“漫灌式”的降准操作未必能精准解决目前市场资金的结构性问题。鉴于当前的资金紧张是结构性的，存量流动性依然处于高位，货币当局并不愿大规模“放水”。对于银行体系的流动性紧缺，货币当局将通过公开市场操作予以平衡，少数银行因自己的商业行为而造成的流动性紧绷，则交由市场自行调节解决。

　　而来自央行的最新金融统计数据也显示，5月末，广义货币(M2)余额为104.21万亿元，同比增长15.8%，比上年同期高2.6个百分点。有分析称，这表明市场整体的资金总量并不小，甚至还可以说是“不差钱”。2012年经济增长7.8%，银行新增信贷8.2万亿元，社会融资总额15万亿元。两倍于经济增长的融资显示投资效率很低。未来经济增长，不能延续以往过分依靠信贷资金积累出来的增长。

　　“降息、降准都有可能进一步激发大规模的资金投入，不利于产业转型和调整。之前大规模刺激计划的影响尚未真正退去，以资金投入换取发展空间的做法恐难再现。今年以来，经济运行中的货币需求增长与货币供应量增长之间出现的不匹配等问题，都是目前货币政策操作中不能不考虑的一些长期性问题。”来自工行的分析人士称。

　　无疑，当前经济形势下，稳健货币政策在“动”与“不动”之间的抉择很艰难。而在趋势尚未明朗、市场预期复杂的态势下，可能“以静制动”也是一种选择。上述工行市场分析人士称，预计短期内货币政策还将以“稳”静观形势变化。