益佰制药：独家产品成群 步多级增长时期

        国泰君安

　　完成百祥制药收购，明年[Table_Summary]有望增厚业绩5%以上。(1)日前公司公告以5亿现金收购贵州百祥制药100%股权。百祥制药12年收入1.8亿，净利润400万，公司预测13、14年收入分别为2.5、3.3亿，净利润达到3300万、4480万。(2)考虑到现金支出导致公司需要做部分票据贴现，以及部分团队整合等因素，我们估计今年业绩贡献较小，明年有望增厚业绩5%以上。(3)公司预测13年起百祥利润率提升主要是销售整合导致销售费用率下降所致。12年百祥销售费用率高达64%，根据公司的预测，13年以后下降到58%左右，略高于母公司水平，我们认为估测合理。

　　百祥特色独家品种丰富，符合公司产品线扩张思路。百祥拥有4个独家、国家医保品种，在益佰的销售管理系体系下有望充分发挥其定价优势，在各个细分市场分得一定份额。其中我们尤其看好妇炎消胶囊和艾愈胶囊：

　　(1)妇炎消为独家基药品种，定价30元左右，非常适合基药市场推广，我们估计未来几年有望做到2亿规模，贡献3-4000万净利润；(2)艾愈胶囊定位肿瘤放化疗的辅助用药，周用药金额200元左右，目前进入3省医保，随着医保覆盖地区扩大，借助公司的肿瘤销售资源，有望迅速做到1亿元以上。

　　公司经过几年的韬光养晦，布局了多个独家、类独家品种，新产品逐渐成群，开始实质贡献利润增量，公司从过去依赖“老三样”延续增长，开始步入多级增长时期。上调13/14EPS预测为1.22、1.59元( 0.02/0.06元)，上调目标价至37元，维持“增持”评级。